k8凯发(中国)天生赢家·一触即发

　　据公司官方消息✿✿✿◈，安克创新将于5月22日（北京时间）在纽约举办Anker Day2026发布会✿✿✿◈，预计正式推出基于自研存算一体AI音频芯片（Thus)的首发应用产品及其他多款新品✿✿✿◈。

　　国信零售观点✿✿✿◈：1）据公司官方公众号消息✿✿✿◈，此前的4月22日✿✿✿◈，安克在技术沟通会上发布了首款神经网络

　　存算一体AI音频芯片✿✿✿◈，并命名为Thus✿✿✿◈。其首次产品化应用预计是5月22日发布的旗舰耳机✿✿✿◈。在Thus的加持下✿✿✿◈，耳机能够如实地解析复杂声场✿✿✿◈，剥离喧嚣✿✿✿◈，还原出线）我们认为这一事件不仅是新品催化✿✿✿◈，是公司硬科技属性从研发走向商业化的重要标志✿✿✿◈，端侧AI能力的植入有望强化Soundcore等音频产品的高端化定位✿✿✿◈，拉动ASP（平均售价）与毛利率双升✿✿✿◈，打开音频品类长期估值空间✿✿✿◈。且展望未来✿✿✿◈，Thus的边界不止于音频✿✿✿◈，未来将横向拓展至视觉✿✿✿◈、触觉等多元感知维度✿✿✿◈，有望系统性驱动公司安防✿✿✿◈、清洁等多条产品线的高端化升级与利润率改善✿✿✿◈。

　　3）此外✿✿✿◈，公司的储能业务迎来行业政策利好和新品周期的双重机遇✿✿✿◈，包括阳台光储的政策放松✿✿✿◈、政府能源补贴及公司今年推出全球首个智能混合动力全屋备电解决方案Anker SOLIXE10等✿✿✿◈。

　　整体上✿✿✿◈，我们维持公司“优于大市”评级✿✿✿◈，短期催化与长期赛道逻辑兼备✿✿✿◈：短期关注存算一体AI芯片终端落地及多款新品发布✿✿✿◈，中长期储能赛道增长空间明显✿✿✿◈，且自研技术驱动全品类高端化升级✿✿✿◈，进一步打开利润空间✿✿✿◈。维持公司2026-2028年归母净利润预测分别为32.8/40.09/47.43亿元✿✿✿◈，对应PE分别为22.1/18/15.3倍✿✿✿◈。

　　据公司官方公众号消息✿✿✿◈，4月22日✿✿✿◈，安克在技术沟通会上发布了首款神经网络存算一体AI音频芯片✿✿✿◈。其存算一体（CIM）架构打破传统冯·诺依曼架构瓶颈✿✿✿◈，计算直接嵌入存储单元✿✿✿◈，模型参数无需频繁搬运✿✿✿◈，实现算力与能效的双重跃升✿✿✿◈。此外✿✿✿◈，具有体积小✿✿✿◈、功耗低等优势✿✿✿◈，适配TWS耳机等小型消费电子设备✿✿✿◈。而搭载Thus芯片的首款旗舰耳机产品预计在5月22日发布✿✿✿◈，在Thus的加持下✿✿✿◈，耳机能够如实地解析复杂声场✿✿✿◈，剥离喧嚣✿✿✿◈，还原出真实✿✿✿◈，自然的声音✿✿✿◈。

　　按照公司的战略规划✿✿✿◈，Thus的边界不止于音频✿✿✿◈，未来将横向拓展至视觉✿✿✿◈、触觉等多元感知维度✿✿✿◈，有望系统性驱动公司安防✿✿✿◈、清洁等多条产品线的高端化升级与利润率改善✿✿✿◈。从历史数据而言✿✿✿◈，安克持续重视产品的升级与高端化✿✿✿◈，毛利率实现了显著提升✿✿✿◈。其2025年在关税✿✿✿◈、汇率等外部影响下✿✿✿◈，综合毛利率达到45.07%✿✿✿◈，同比提升1.4pct✿✿✿◈。

　　公司消费级新能源品牌Anker SOLIX致力于为居家及户外场景提供备用电源与储能解决方案✿✿✿◈，2025年实现收入超过45亿元✿✿✿◈，同比增长50%左右✿✿✿◈。其中阳台储能为核心产品✿✿✿◈，且按2024年收入计算✿✿✿◈，公司在全球阳台光伏储能领域排名第一✿✿✿◈。

　　阳台储能的核心优势在于“即插即用”与“日发夜用”的能源管理✿✿✿◈，目前相关产品主要在欧洲销售✿✿✿◈。其中德国在2024年通过法案✿✿✿◈，最早将阳台光伏逆变器功率上限从600W提升至800W✿✿✿◈，且租户安装权得到强化✿✿✿◈，房东无正当理由不得拒绝✿✿✿◈。这意味着产品具备了更大的电量储备✿✿✿◈，可稳定承载冰箱（运行态）✿✿✿◈、台式机✿✿✿◈、电视及多台厨电同时运行的家庭基础负载✿✿✿◈，也打开了更高的ASP（平均售价）和利润空间✿✿✿◈。

　　政策优化直接带动了德国阳台储能市场的快速增长✿✿✿◈。据德国联邦网络局（Bundesnetzagentur）官方数据✿✿✿◈，2024年新增登记即插即用阳台光伏设备约43.5万台✿✿✿◈，这一体量约占德国当年新增太阳能总装机的2.6%✿✿✿◈，显著高于2023年1.5%的占比连击私服✿✿✿◈，2025年全年新增登记约43万台✿✿✿◈，继续保持较高水平✿✿✿◈。

　　参考德国市场而言✿✿✿◈，更多国家松绑阳台光伏逆变器功率政策✿✿✿◈，有望带动行业需求快速增长✿✿✿◈。如英国能源大臣在今年3月15日提出一系列措施✿✿✿◈，包括宣布即插即用光伏（Plug-in solar）将可在英国销售✿✿✿◈，为无法安装屋顶光伏的租房者及公寓业主提供了一种全新的✿✿✿◈、简便的替代方案✿✿✿◈，有效削减能源账单✿✿✿◈。

　　新品方面✿✿✿◈，公司于2026年1月发布了全球首个智能混合动力全屋备电解决方案Anker SOLIX E10✿✿✿◈，该产品整合储能电池✿✿✿◈、太阳能及智能发电机✿✿✿◈，构建起电✿✿✿◈、光✿✿✿◈、油三位一体的无限续航全屋备电解决方案✿✿✿◈，可在长时间停电等场景下为用户提供稳定供电✿✿✿◈，并满足离网发电需求✿✿✿◈。

　　整体上✿✿✿◈，我们维持公司“优于大市”评级✿✿✿◈，短期催化与长期赛道逻辑兼备✿✿✿◈：短期关注AI芯片终端落地及多款新品发布✿✿✿◈，中长期储能赛道增长空间明显✿✿✿◈，且自研技术驱动全品类高端化升级✿✿✿◈，进一步打开利润空间✿✿✿◈。维持公司2026-2028年归母净利润预测分别为32.8/40.09/47.43亿元✿✿✿◈，对应PE分别为22.1/18/15.3倍✿✿✿◈。

　　事件✿✿✿◈：公司发布2025年年报及2026年一季报✿✿✿◈，2025年公司实现营收26.46亿元✿✿✿◈，同比增长10.37%✿✿✿◈，实现归母净利润2.40亿元✿✿✿◈，同比增长7.10%✿✿✿◈；2026年一季度✿✿✿◈，公司实现营收5.81亿元✿✿✿◈，同比下滑4.09%✿✿✿◈，实现归母净利润0.58亿元✿✿✿◈，同比下滑0.89%✿✿✿◈。

　　营收保持稳定增长✿✿✿◈，净利润短期有所波动✿✿✿◈。分季度看✿✿✿◈，25Q4公司实现营收8.36亿元✿✿✿◈，同比增长10.88%✿✿✿◈，实现归母净利润0.30亿元✿✿✿◈，同比下滑57.57%✿✿✿◈；26Q1✿✿✿◈，公司实现营收5.81亿元✿✿✿◈，同比下滑4.09%✿✿✿◈，实现归母净利润0.58亿元✿✿✿◈，同比下滑0.89%✿✿✿◈。25年全年业绩增长基本符合预期✿✿✿◈，25Q4盈利端大幅下滑主要受公司计提资产减值损失（-0.22亿元）及投资收益（-0.19亿元）等影响✿✿✿◈。

　　EGR业务势头强劲✿✿✿◈，不断加大投入✿✿✿◈。乘用车领域✿✿✿◈，受益于新能源汽车渗透率持续提升✿✿✿◈，插电混动✿✿✿◈、增程式车型快速放量✿✿✿◈，EGR系统作为行业标配产品需求显著增长✿✿✿◈，为公司业绩增长提供了有力支撑✿✿✿◈。在此基础上✿✿✿◈，公司顺应未来能源发展趋势✿✿✿◈，积极布局多元化能源产品矩阵✿✿✿◈，已围绕天然气重卡发动机✿✿✿◈、氢能源发动机及发电机组等领域完成技术储备✿✿✿◈，并根据市场需求加快业务推进✿✿✿◈，持续拓宽业绩增长边界✿✿✿◈。客户拓展方面✿✿✿◈，自主品牌客户涵盖比亚迪✿✿✿◈、奇瑞汽车✿✿✿◈、吉利汽车✿✿✿◈、广汽✿✿✿◈、智新科技✿✿✿◈、五菱赛克✿✿✿◈、东安动力✿✿✿◈、上汽乘用车✿✿✿◈、江淮汽车等主流车企✿✿✿◈，产品聚焦中高端车型配套✿✿✿◈，多款产品实现量产落地✿✿✿◈，并持续获取新项目定点✿✿✿◈。

　　凭借差异化优势✿✿✿◈，新能源业务板块实现高质量发展✿✿✿◈。全资子公司隆盛新能源与孙公司重庆隆盛茂茂协同发力✿✿✿◈，隆盛新能源聚焦于新能源汽车驱动电机铁芯零部件业务✿✿✿◈，现已协同联合汽车电子成功进入长安✿✿✿◈、理想✿✿✿◈、小米✿✿✿◈、蔚来✿✿✿◈、上汽✿✿✿◈、奇瑞✿✿✿◈、光束汽车等车企供应链✿✿✿◈，为长安深蓝✿✿✿◈、阿维塔✿✿✿◈、理想MEGA✿✿✿◈、蔚来ET5✿✿✿◈、小米SU7✿✿✿◈、小米YU7✿✿✿◈、上汽智己✿✿✿◈、荣威✿✿✿◈、奇瑞智界等畅销车型提供驱动电机铁芯产品✿✿✿◈；重庆隆盛茂茂致力于半总成业务✿✿✿◈，重点为金康动力✿✿✿◈、博世等精准客户提供配套服务✿✿✿◈。隆盛茂茂于2024年11月设立✿✿✿◈，2025年1月获得了赛力斯半总成项目定点✿✿✿◈，2025年6月实现了第一套定转子半总成产品成功下线✿✿✿◈。

　　拓展航空航天和机器人板块✿✿✿◈，后续发展可期✿✿✿◈。控股子公司微研中佳为公司聚焦航空航天精密制造板块的运营主体✿✿✿◈，于2025年顺利完成三期航空航天专项扩产项目建设✿✿✿◈，已成功开拓航天科技集团所属北京卫星制造厂✿✿✿◈、商业卫星有限公司等✿✿✿◈，航天科工集团所属北京机械设备研究所✿✿✿◈、北京遥感设备研究所等✿✿✿◈，以及中国工程物理研究院✿✿✿◈、银河航天等优质合作伙伴✿✿✿◈，依托客户结构优化及产能逐步释放✿✿✿◈，2025年该板块业务实现营收翻倍增长✿✿✿◈。机器人方面✿✿✿◈，在灵巧手总成✿✿✿◈、谐波减速器及关节模组等核心部件上实现多点突破✿✿✿◈，2025年5月✿✿✿◈，公司完成对无锡蔚瀚智能科技有限公司的工商变更登记✿✿✿◈，正式将其纳入控股子公司体系✿✿✿◈，进一步夯实精密谐波减速器及一体化关节执行器核心零部件能力✿✿✿◈，同时✿✿✿◈，公司以控股子公司隆盛唯睿作为人形机器人业务运营主体✿✿✿◈，公司已完成兰森机器人2代产品迭代✿✿✿◈，构建“灵巧手+制造业场景大模型+电子皮肤”核心技术矩阵✿✿✿◈。目前公司正全力研发第3代产品✿✿✿◈，聚焦大负载✿✿✿◈、高精度✿✿✿◈、长时自主作业核心目标✿✿✿◈。

　　投资建议✿✿✿◈：公司紧扣战略方向稳步深耕主业✿✿✿◈，在夯实汽车领域核心基本盘的基础上✿✿✿◈，依托超精密制造核心技术积淀✿✿✿◈，积极布局商业航天✿✿✿◈、人形机器人等国家战略性新兴产业✿✿✿◈，持续拓宽中长期成长空间✿✿✿◈。我们预计2026-2028年营业总收入分别为31.21/35.85/40.97亿元✿✿✿◈，同比增速分别为18.0%/14.9%/14.3%✿✿✿◈；归母净利润分别为3.09/3.45/3.91亿元✿✿✿◈，同比增长28.4%/11.7%/13.3%✿✿✿◈；对应EPS分别为1.36/1.51/1.72元/股✿✿✿◈。维持“买入”评级✿✿✿◈。

　　事件✿✿✿◈：公司披露2026年一季度业绩✿✿✿◈，2026年一季度公司实现营业收入2.50亿元✿✿✿◈，同比下滑7.01%✿✿✿◈；实现归母净利润0.15亿元✿✿✿◈，同比增长20.74%✿✿✿◈。

　　营收保持稳定✿✿✿◈，归母净利润回正✿✿✿◈。2026年一季度公司实现营业收入2.50亿元✿✿✿◈，同比下滑7.01%✿✿✿◈；实现归母净利润0.15亿元✿✿✿◈，同比增长20.74%✿✿✿◈，环比扭亏为盈✿✿✿◈。公司营业收入保持稳定✿✿✿◈，净利润同比有所增长✿✿✿◈，主要得益于海外市场项目持续落地以及部分智造产品实现业务突破✿✿✿◈。

　　稳健拓展研发业务基本盘✿✿✿◈，多领域延伸业务范围✿✿✿◈。公司把握汽车产业智能化✿✿✿◈、电动化的关键转型期✿✿✿◈，持续夯实研发业务基本盘✿✿✿◈。客户层面✿✿✿◈，公司一方面继续深化与本田✿✿✿◈、丰田✿✿✿◈、日产✿✿✿◈、广汽✿✿✿◈、东风✿✿✿◈、一汽✿✿✿◈、江铃等核心客户的战略合作✿✿✿◈，持续提供涵盖整车研发✿✿✿◈、造型研发✿✿✿◈、性能测试✿✿✿◈、工程研发等环节的全价值链服务✿✿✿◈；另一方面✿✿✿◈，积极拓展欧系合资及外资客户✿✿✿◈，推动客户结构向多元化✿✿✿◈、国际化演进✿✿✿◈。

　　全球客户认可度稳步提升✿✿✿◈，研发+智造双轮驱动海外业务拓展✿✿✿◈。公司稳步推进出海战略✿✿✿◈，海外业务布局持续深化✿✿✿◈。在研发业务领域✿✿✿◈，公司持续巩固在日本市场的业务优势✿✿✿◈，深化与本田✿✿✿◈、丰田✿✿✿◈、日产等日系车企的业务合作✿✿✿◈；同时稳健维护东欧成熟市场的合作生态✿✿✿◈，保障业务稳定开展✿✿✿◈；与此同时✿✿✿◈，公司积极卡位新兴市场✿✿✿◈。在智造业务领域✿✿✿◈，公司同步推进零部件配套✿✿✿◈、ODM业务模式✿✿✿◈，以油改电产品海外推广及两款右舵整车产品落地为抓手✿✿✿◈，实现研发输出+产品落地协同出海✿✿✿◈。目前✿✿✿◈，公司已成功进入东亚及东南亚多个海外主流市场✿✿✿◈，完成了多个项目的量产交付和样车发运✿✿✿◈。

　　打造垂类模型及智能体集群✿✿✿◈，深度赋能汽车研发数智化升级✿✿✿◈。公司加速推进人工智能技术在汽车研发全场景中的落地应用✿✿✿◈，围绕研发✿✿✿◈、仿真✿✿✿◈、知识管理✿✿✿◈、校核分析等环节✿✿✿◈，系统性打造垂类模型及智能工具✿✿✿◈，推动研发体系向数智化方向升级✿✿✿◈。2025年✿✿✿◈，公司已发布AI绘图工具“太乙”AI风阻智能体“御风”✿✿✿◈、研发知识大模型“圆方”及AI+DMU校核分析工具“方寸”✿✿✿◈，并同步推进Omniverse仿真平台的建设与应用✿✿✿◈，建立起面向汽车研发全流程的数智化工具矩阵✿✿✿◈。

　　风险提示✿✿✿◈：新能源汽车产业政策变化的风险✿✿✿◈、市场竞争的风险✿✿✿◈、技术开发风险✿✿✿◈、海外订单执行的风险✿✿✿◈、研发投入产业化风险✿✿✿◈、客户经营波动导致应收账款无法回收的风险等风险✿✿✿◈。

　　免税新政提振海南地区业务恢复增长✿✿✿◈。海南地区实现营收285.37亿元/-1.23%✿✿✿◈，营收占比53.15%/+1.99pct✿✿✿◈，毛利率22.91%/-0.82pct✿✿✿◈，其中三亚市内免税店/海口免税城/海免公司分别实现营收198.3亿元/57.99亿元/33.13亿

　　流方面✿✿✿◈，春节期间海南地区销售增长亮眼✿✿✿◈，三亚国际免税城单日最高销售额突破2亿元✿✿✿◈，单日最高客流达9.2万人次✿✿✿◈；业务布局方面✿✿✿◈，公司完成向LVMH集团✿✿✿◈、Miller家族增发H股股份✿✿✿◈，国家化布局和品牌协同能力进一步增强✿✿✿◈。投资建议

　　公司积极把握海南自贸港封关机遇推动免税+文旅融合✿✿✿◈、打造差异化消费场景✿✿✿◈；同时推进渠道融合升级✿✿✿◈，上海✿✿✿◈、北京等重点机场免税店顺利

　　运营带动品牌招商和业务布局有序进行✿✿✿◈；关注海外市场机会✿✿✿◈，拓展海外业务✿✿✿◈、培育国际化能力✿✿✿◈，带动品牌出海构建国际化发展新格局✿✿✿◈。我们预计公司2026-2028年EPS分别为2.55\2.79\3.07元✿✿✿◈，对应公司5月13日收

　　公司 2025 年营收同比增长 5.98%✿✿✿◈， 归母净利润同比下滑 10.33%✿✿✿◈。 公司 2025年全年实现营收 7.88 亿元/+5.98%✿✿✿◈， 归母净利润 1.29 亿元/-10.33%✿✿✿◈， 扣非净利润 1.28 亿元/-15.63%✿✿✿◈。 分季度看✿✿✿◈， 2025Q1-Q4 营收分别为 1.29 亿✿✿✿◈、 1.07亿✿✿✿◈、 4.01 亿✿✿✿◈、 1.52 亿元✿✿✿◈； 归母净利润分别为 0.04 亿✿✿✿◈、 -0.06 亿✿✿✿◈、 1.51 亿✿✿✿◈、-0.20 亿元✿✿✿◈。 其中三季度系全年最旺季✿✿✿◈， 暑期客流表现强劲✿✿✿◈， 弥补上半年疲弱态势✿✿✿◈。 全年营收增长而利润承压✿✿✿◈， 主要系高毛利的北景区主峰交通业务受恶劣天气影响关闭天数增多✿✿✿◈， 同时人力成本及新业务培育期费用增加所致✿✿✿◈。

　　全年客流稳健增长✿✿✿◈， 但结构变化及天气因素致人均消费下滑✿✿✿◈。 2025 年景区全年接待游客 367.73 万人次✿✿✿◈， 同比增长 7.9%✿✿✿◈， 其中暑期旺季（7-9 月） 客流同比增长 20%✿✿✿◈， “817 稻米节” ✿✿✿◈、 沈白高铁开通助力客流增长凯发天生赢家一触即发✿✿✿◈。 人均消费下滑的核心原因在于✿✿✿◈， 高毛利的北景区天池倒站车（票价 80 元） 受天气影响✿✿✿◈，比 24 年多关闭 49 天✿✿✿◈， 影响客流约 11 万人次✿✿✿◈， 对公司收入产生直接影响✿✿✿◈。

　　2026 年一季度业绩迎“开门红” ✿✿✿◈， 营收及利润均实现高增✿✿✿◈。 公司 2026Q1 实现营收 1.56 亿元✿✿✿◈， 同比增长 21.37%✿✿✿◈； 归母净利润 809 万元✿✿✿◈， 同比增长84.23%✿✿✿◈。 一季度业绩高增主要受益于春节假期较去年延后 19 天✿✿✿◈， 完整覆盖 2 月核心旺季时段✿✿✿◈， 有效延长了冰雪旺季时长✿✿✿◈。 一季度景区客流达58.03 万人次✿✿✿◈， 同比增长 21.63%✿✿✿◈， 与收入增长趋势基本匹配✿✿✿◈。

　　厄尔尼诺效应有望强化避暑需求✿✿✿◈， 交通改善与项目扩容打造一年双旺季✿✿✿◈。 一方面✿✿✿◈， Q3 作为传统业绩高峰期✿✿✿◈， 公司已采购 38 辆大巴车提升运力✿✿✿◈， 预计暑期将单日承载力从 3.5 万提升至 4 万✿✿✿◈， 打开旺季盈利空间✿✿✿◈； 同时厄尔尼诺预期强化可能有助于抬升游客的避暑需求✿✿✿◈， 作为国内避暑胜地的长白山有望受益✿✿✿◈。 另一方面✿✿✿◈， Q1 优异表现再次验证冰雪游需求景气增长以及淡季可挖掘空间✿✿✿◈， 沈白高铁已于 2025 年 9 月底开通运营✿✿✿◈， 极大缩短京津冀✿✿✿◈、 辽沈等核心客源地的交通时间（北京至长白山约 4 小时） ✿✿✿◈， 叠加景区更积极的免票活动（门票不体现在上市公司） ✿✿✿◈， 引流效应已在 2026 年 1-4 月及五一假期显现（客流分别同比增长 24%✿✿✿◈、 36%） ✿✿✿◈。 重点募投项目温泉部落二期预计于 2026年底前投产✿✿✿◈， 新增约 400 间客房✿✿✿◈， 有望再造一个现有皇冠假日业绩体量✿✿✿◈。

　　投资建议✿✿✿◈： 考虑运力增加折摊阶段影响以及家庭游下免票比例增加✿✿✿◈， 我们下调公司 2026-2028 年归母净利润至 1.7/2.0/2.3 亿元（此前为 1.9/2.2/-亿元） ✿✿✿◈， 最新股价对应 PE 为 61/51/44x✿✿✿◈。 短期即将进入暑期旺季✿✿✿◈， 运力提升有望打开核心盈利空间✿✿✿◈； 政策大力倡导提振冰雪经济✿✿✿◈、 沈白高铁开通触达核心客源地有望抬升一年双旺季的中线成长预期✿✿✿◈， 维持“优于大市” 评级

　　事件✿✿✿◈：公司发布2025年年报及26年一季报✿✿✿◈。25年公司实现总营业收入209.3亿元✿✿✿◈，同比减少1.21%✿✿✿◈；利润总额8.7亿元✿✿✿◈，同比减少13.28%✿✿✿◈；归母净利润7.1亿元✿✿✿◈，同比减少17.01%✿✿✿◈，业绩下滑主要受集采扩面✿✿✿◈、院端控费及公司主动控制长账期业务影响✿✿✿◈。单季度来看✿✿✿◈，25Q4/26Q1分别实现收入51.7/53.8亿元（-0.4%/+1.1%）✿✿✿◈，实现归母净利润0.6/2.2亿元（-54.12%/-19.0%）✿✿✿◈。

　　医药批发与工业阶段性承压✿✿✿◈，零售板块增长亮眼✿✿✿◈。分业务看✿✿✿◈，1）医药批发2025年收入160.1亿元（-4.3%）✿✿✿◈，归母净利润4.53亿元（-13.2%）✿✿✿◈，毛利率7.45%（-0.07pp）✿✿✿◈。公司以品种优化与数字降本双线应对利润率下降挑战✿✿✿◈，新增引进创新药88个✿✿✿◈；落地华为天筹求解器等AI项目✿✿✿◈，实现仓间调拨成本降低约20%✿✿✿◈。2）零售板块25年收入36.4亿元（+13.56%）✿✿✿◈，26Q1增速进一步提升至31.97%✿✿✿◈。DTP业务是增长主动力✿✿✿◈，2025年销售额同比增长23.37%✿✿✿◈，收入占零售业务比重已超六成✿✿✿◈；公司以轻资产加盟模式拓展门店至929家✿✿✿◈，DTP及双通道药房达295家✿✿✿◈，零售板块有望维持高增✿✿✿◈。由于DTP及集采相关低毛利品种占比提升✿✿✿◈，2025年零售板块归母净利润1.24亿元（-9.0%）✿✿✿◈，毛利率下降2.3pp✿✿✿◈。3）医药工业2025年实现营收11.8亿元（+1.54%）✿✿✿◈，归母净利润1.32亿元（-32.66%）✿✿✿◈，预计主要受中药饮片和配方颗粒集采降价✿✿✿◈，以及中成药渠道转型的短期影响✿✿✿◈。公司积极应对集采✿✿✿◈，通过推出药食同源新品✿✿✿◈、并获得越南GMP认证为产品出海奠定基础✿✿✿◈，开拓新增长点✿✿✿◈。

　　AI医疗与创新药进展积极✿✿✿◈，注入长期成长动能✿✿✿◈。公司战略投资海外难治性癫痫FIC药物SIF001✿✿✿◈，项目已进入美国Ⅰ期临床✿✿✿◈，并在中国开展IIT试验✿✿✿◈。此外✿✿✿◈，公司推出AI应用“阿桂药师”✿✿✿◈，有望赋能零售药店✿✿✿◈，提升慢病管理等专业服务能力和效率✿✿✿◈，构建“院端诊疗+药店照护+供应链支撑”的协同生态✿✿✿◈。

　　2026年一季报点评✿✿✿◈：营收稳定增长✿✿✿◈，机器人✿✿✿◈、液冷开拓发展新曲线)投资要点事件✿✿✿◈：公司披露2026年一季度业绩✿✿✿◈，2026年一季度公司实现营业收入66.28亿元✿✿✿◈，同比增长14.92%✿✿✿◈；实现归母净利润5.52亿元✿✿✿◈，同比下降2.42%✿✿✿◈。

　　产品平台化战略持续推进✿✿✿◈，新产品不断放量✿✿✿◈。公司内饰功能件✿✿✿◈、轻量化底盘✿✿✿◈、热管理业务等综合竞争力不断提高✿✿✿◈，销售收入保持稳步增长✿✿✿◈；汽车电子类产品订单持续放量✿✿✿◈，空气悬架项目✿✿✿◈、智能座舱项目订单已实现规模化量产✿✿✿◈，其中空气悬架项目保持快速增长✿✿✿◈，为公司长远发展奠定基础✿✿✿◈。

　　机器人与液冷业务进展顺利✿✿✿◈，开拓全新增长点✿✿✿◈。机器人方面✿✿✿◈，公司与客户的合作始于直线执行器✿✿✿◈，凭借在IBS领域深厚的研发积淀✿✿✿◈，产品在迅速获得客户认可后✿✿✿◈，公司顺势延伸至旋转执行器及灵巧手电机等核心部件的研发✿✿✿◈，并已完成多轮送样✿✿✿◈，项目进展迅速✿✿✿◈。在此基础上✿✿✿◈，公司横向拓展至机器人躯体结构件✿✿✿◈、传感器✿✿✿◈、足部减震器及电子柔性皮肤等关键领域✿✿✿◈，加速构建全覆盖的机器人业务平台化产品矩阵✿✿✿◈。液冷方面✿✿✿◈，公司将热管理技术及产品✿✿✿◈，应用于液冷服务器✿✿✿◈、储能✿✿✿◈、机器人等行业✿✿✿◈，并取得首批订单15亿元✿✿✿◈，为公司开拓了全新的市场增长领域✿✿✿◈。公司已经向A客户✿✿✿◈、NVIDIA凯发天生赢家一触即发✿✿✿◈、META及各企业客户和各数据中心提供商✿✿✿◈，对接推广相关的产品✿✿✿◈，获得市场的认可✿✿✿◈。

　　风险提示✿✿✿◈：行业景气度下降的风险✿✿✿◈、贸易环境变化的风险✿✿✿◈、汇率的风险✿✿✿◈、原材料价格波动的风险✿✿✿◈、海外市场拓展不及预期的风险等✿✿✿◈。

　　广脉科技(920924)2025年中标金额7.44亿元✿✿✿◈，同比+37.75%广脉科技发布2025年年报及2026年一季报✿✿✿◈，2025年公司实现营收4.84亿元✿✿✿◈，同比+20.20%✿✿✿◈，归母净利润1740万元✿✿✿◈，同比下降36.26%✿✿✿◈，全年中标金额7.44亿元✿✿✿◈，同比+37.75%✿✿✿◈；截至2025年末在手订单8.97亿元✿✿✿◈，较2024年末增加20.99%✿✿✿◈。2026Q1实现营收8093万元✿✿✿◈，同比-0.18%✿✿✿◈；扣非归母净利润512万元✿✿✿◈，同比-26.58%✿✿✿◈。考虑到公司高铁类业务确收周期延后✿✿✿◈，我们下调2026-2027年✿✿✿◈，新增2028年盈利预测✿✿✿◈，预计公司2026-2028年归母净利润分别为0.36（原0.45）/0.44（原0.60）/0.62亿元✿✿✿◈，当前股价对应PE分别为61.8/50.9/35.8倍✿✿✿◈，看好公司的AI与算力发展战略✿✿✿◈，高铁信息化业务的拓展✿✿✿◈，维持“增持”评级✿✿✿◈。

　　2025年✿✿✿◈，公司中标中国移动(浙江)创新研究院有限公司的人工智能教学服务平台(高校版)等项目;公司自主研发的垂类AI服务平台✿✿✿◈，为高校提供涵盖AI软件开发✿✿✿◈、AI模型管理✿✿✿◈、算力资源调度✿✿✿◈、数据治理的完整解决方案;构建起从算力基建✿✿✿◈、算力运营服务到AI应用的全链条业务生态闭环✿✿✿◈。2026Q1✿✿✿◈，陆续收到算力项目回款合计3,000多万元✿✿✿◈，对经营性现金流改善形成积极支撑✿✿✿◈。2026年✿✿✿◈，公司战略目标将持续拓展算力业务✿✿✿◈，向AI应用方向积极探索✿✿✿◈，在算力服务赛道发展布局✿✿✿◈。

　　2025年✿✿✿◈，公司大力拓展高铁信息化业务✿✿✿◈，高铁业务开工额同比增长69.21%✿✿✿◈，因大量项目处于实施阶段✿✿✿◈，2025年报表收入尚未体现✿✿✿◈，但为公司未来高铁业务收入增长积蓄力量✿✿✿◈；公司中标上海✿✿✿◈、济南铁路局国家骨干通信网项目✿✿✿◈，有力支撑国家”东数西算”战略✿✿✿◈，打造高效✿✿✿◈、敏捷的”算力高速路”✿✿✿◈；公司与中兴通讯在铁路专网领域开展战略合作✿✿✿◈，为专网业务纵深拓展筑牢根基✿✿✿◈。截至2026年4月✿✿✿◈，公司高铁业务已覆盖全国18个省份✿✿✿◈、12个铁路局✿✿✿◈。相关业务交付周期通常在6个月到一年左右的时间✿✿✿◈。

　　超卓航科(688237)投资要点推荐逻辑✿✿✿◈：1）公司控股股东将变更为湖北交投✿✿✿◈，湖北交投产业资源优势明显✿✿✿◈；2）公司冷喷涂固态增材制造技术处于全球领先地位✿✿✿◈，拥有设备种类及专家团队均居国际前列✿✿✿◈；3）2026年第一季度公司实现营业收入1.03亿元✿✿✿◈，同比增长30.95%✿✿✿◈，归母净利润369.16万元✿✿✿◈，同比增长76.01%✿✿✿◈，重回上升轨道✿✿✿◈。

　　深耕二十年✿✿✿◈，国内冷喷涂固态增材制造领军企业✿✿✿◈。2006年✿✿✿◈，公司董事长李光平创立超卓航科✿✿✿◈，2015年连击私服✿✿✿◈，李光平之子李羿含将冷喷涂增材制造技术引进回国✿✿✿◈，2022年公司在上海证券交易所科创板成功上市✿✿✿◈，自此✿✿✿◈，公司进入快速发展期✿✿✿◈。2023年✿✿✿◈，公司全资收购成都鹏华科技有限公司✿✿✿◈，致力成为国产大飞机零部件制造供应商✿✿✿◈。2025年公司宣布与湖北交投签署股份转让协议✿✿✿◈。时至今日✿✿✿◈，公司的冷喷涂固态增材制造技术处于全球领先地位✿✿✿◈，拥有的设备种类及专家团队均居国际前列✿✿✿◈，并在国内率先掌握并实现该技术及其产业化应用✿✿✿◈。

　　航空维修市场整体容量持续扩张✿✿✿◈，军机发展空间巨大✿✿✿◈。2023年全球航空维修业市场规模达到939亿美元✿✿✿◈，创下历史新高✿✿✿◈，至2034年有望增长到1,241亿美元✿✿✿◈，其中中国航空维修业市场规模预计将达到151亿美元✿✿✿◈。2026年全国一般公共预算安排国防支出1.94万亿元✿✿✿◈，军机装备是我国武器装备建设中的重要组成部分✿✿✿◈，2024年我国空军机队规模达3309架✿✿✿◈，但在机队存量上与传统的欧美军事强国相比仍有差距✿✿✿◈。截至2024年✿✿✿◈，美国军用飞机总数占全球24.8%✿✿✿◈，而我国占比为6.3%✿✿✿◈。未来✿✿✿◈，我国空军建设战略目标的不断升级将促进我国军机数量规模增长✿✿✿◈，也将为我国军用航空维修与再制造市场的发展提供广阔的市场空间✿✿✿◈。

　　以冷喷涂固态增材制造技术为核心✿✿✿◈，可提供多款产品和综合解决方案✿✿✿◈。公司建立了冷喷涂固态增材制造技术体系✿✿✿◈，并将该技术成功应用于机体结构再制造领域✿✿✿◈。公司持续开发和拓展以冷喷涂为主的增材制造技术的应用场景和下游市场✿✿✿◈，研发出了适用于电子器件领域的靶材✿✿✿◈、适用于多种型号飞机的航空零部件✿✿✿◈、新能源汽车热管理系统零部件和多晶硅生产设备内壁热反射涂层制备等产品✿✿✿◈。

　　盈利预测与投资建议✿✿✿◈。预计公司2026/27/28年营收分别为4.6✿✿✿◈、5.9✿✿✿◈、8.0亿元✿✿✿◈，归母净利润分别为0.3✿✿✿◈、0.5✿✿✿◈、0.8亿元✿✿✿◈，EPS分别为0.31✿✿✿◈、0.57✿✿✿◈、0.91元✿✿✿◈，对应PE分别为178✿✿✿◈、98✿✿✿◈、61倍✿✿✿◈。我们看好公司作为国内冷喷涂固态增材制造领军企业✿✿✿◈，业绩有望持续改善✿✿✿◈，首次覆盖✿✿✿◈，建议关注✿✿✿◈。

　　电光科技(002730)事件公司发布2025年年报和2026年一季报✿✿✿◈，2025年实现营业收入11.69亿元✿✿✿◈，同比-1.68%✿✿✿◈；归母净利润0.67亿元✿✿✿◈，同比-28.97%✿✿✿◈；2026年一季度实现营业收入2.47亿元✿✿✿◈，同比-9.33%✿✿✿◈，归母净利润0.22亿元✿✿✿◈，同比+5.93%✿✿✿◈。

　　2025年受煤炭市场价格持续下滑及下游煤企资本开支放缓影响✿✿✿◈，公司传统矿用防爆开关业务实现营收6.59亿元✿✿✿◈，同比-14.23%连击私服✿✿✿◈，导致整体业绩短期承压✿✿✿◈。然而✿✿✿◈，公司算力服务业务实现爆发式增长✿✿✿◈，2025年贡献营收1.18亿元✿✿✿◈，同比大幅大增280.72%✿✿✿◈，毛利率达31.89%✿✿✿◈，成为公司丰富收入结构✿✿✿◈、提升盈利的新引擎✿✿✿◈。

　　2026Q1✿✿✿◈，公司实现营收2.47亿元✿✿✿◈，同比-9.33%✿✿✿◈；归母净利润达0.22亿元✿✿✿◈，同比+5.93%✿✿✿◈。同时得益于算力业务收到的经营活动现金流入大幅增加✿✿✿◈，一季度经营性现金流净额达1.04亿元✿✿✿◈，同比增长174.43%✿✿✿◈。公司制造板块与算力服务的双轮驱动格局已初步成型✿✿✿◈，产品结构与造血能力显著改善✿✿✿◈。

　　公司将人工智能和算力服务作为公司未来可持续发展的核心新赛道与核心驱动力之一✿✿✿◈，与传统制造板块并列为“双核心”发展战略✿✿✿◈。自2024年涉足算力领域以来✿✿✿◈，公司凭借先发优势✿✿✿◈，较早完成了千P级算力集群的规划与部署✿✿✿◈，目前已投建并运营了千卡级高性能智算集群✿✿✿◈、数万核高性能计算集群以及多个小型定制化智算集群✿✿✿◈，具备了从算力架构设计✿✿✿◈、设备供应链保障✿✿✿◈、网络组网搭建到日常全流程运维的一体化全链路服务能力✿✿✿◈。在战略布局上✿✿✿◈，公司构建了“浙江+北京”的双中心差异化协同网络✿✿✿◈：浙江电光云深耕大型智算定制化服务✿✿✿◈，依托核心基础设施精准满足客户大规模✿✿✿◈、长期稳定的算力需求✿✿✿◈；北京电光云则侧重于算力的敏捷运营与标准化云服务✿✿✿◈。目前✿✿✿◈，算力板块已成为公司强劲的增长引擎和造血基石✿✿✿◈，2025年度算力服务实现营业收入约1.18亿元✿✿✿◈，同比增长280.72%✿✿✿◈。

　　展望未来✿✿✿◈，公司在算力赛道上明确了三大升级方向✿✿✿◈：一是聚焦“超智一体”平台能力建设✿✿✿◈，重点投入异构调度和高速网络两大核心技术✿✿✿◈，实现超算与智算任务在同一工作流内的无缝切换与高效协同✿✿✿◈；二是摒弃盲目扩张✿✿✿◈，坚持“按需投入✿✿✿◈、动态调整”的稳健扩容策略✿✿✿◈，在现有资源达到健康利用率后再精准规划新一代CPU/GPU集群的扩容节奏✿✿✿◈，确保投资效益最大化✿✿✿◈；三是推动业务从单纯的算力供给向“深度赋能行业”转型✿✿✿◈，采取“基础算力服务+行业定制解决方案”的双轨模式✿✿✿◈，重点深耕金融✿✿✿◈、生物医药✿✿✿◈、高端制造等关键行业✿✿✿◈，为产业客户提供高附加值的“AI+行业”端到端应用服务✿✿✿◈。

　　公司是国内矿用防爆电器领域的领导者✿✿✿◈，传统主业涵盖矿用及厂用防爆电器✿✿✿◈、电力设备✿✿✿◈、智能驱动设备以及智慧矿山系统等多重板块✿✿✿◈。2025年✿✿✿◈，受煤炭市场价格下行及下游煤企资本开支放缓等宏观周期因素影响✿✿✿◈，公司传统的矿用防爆开关业务短期承压✿✿✿◈，营收同比下降14.23%✿✿✿◈。

　　然而✿✿✿◈，公司积极顺应国家“智能矿山”建设与节能减排趋势✿✿✿◈，大力推动产品向高端化✿✿✿◈、智能化✿✿✿◈、数字化转型✿✿✿◈。在主业结构优化的驱动下✿✿✿◈，2025年公司智能化装备及系统类产品实现营收1.55亿元✿✿✿◈，逆势增长26.67%✿✿✿◈；驱动设备板块实现营收1.48亿元✿✿✿◈，同比增长8.40%✿✿✿◈。凭借深厚的技术积淀与完整的产品矩阵✿✿✿◈，公司正加速从单一设备制造商向煤矿智能供电综合解决方案服务商转型✿✿✿◈。

　　随着国家设备“以旧换新”政策的深入推进✿✿✿◈，以及防爆与永磁电机产品向非煤矿山✿✿✿◈、石油化工✿✿✿◈、港口等更广阔应用场景的拓展✿✿✿◈，公司传统制造业基本盘的估值与业绩有望迎来双重修复与提升✿✿✿◈。

　　预测公司2026-2028年收入分别为12.80✿✿✿◈、14.40✿✿✿◈、16.10亿元✿✿✿◈，EPS分别为0.27✿✿✿◈、0.56✿✿✿◈、0.82元✿✿✿◈，当前股价对应PE分别为128.6✿✿✿◈、62.0✿✿✿◈、42.7倍✿✿✿◈，考虑到公司算力租赁业务增长迅速✿✿✿◈，传统业务稳步增长✿✿✿◈，首次覆盖✿✿✿◈，给予“买入”投资评级✿✿✿◈。

　　新宙邦(300037)事件新宙邦发布2026年一季度报告✿✿✿◈：2026年一季度实现营业收入33.61亿元✿✿✿◈，同比增长67.85%✿✿✿◈；实现归母净利润4.80亿元✿✿✿◈，同比增长109.02%✿✿✿◈；实现扣非归母净利润4.70亿元✿✿✿◈，同比增长111.69%✿✿✿◈。

　　2025年公司电池化学品业务实现营业收入66.8亿元✿✿✿◈，同比增长30.57%✿✿✿◈。受益于下游储能需求持续快速增长✿✿✿◈、公司核心产业链布局不断完善✿✿✿◈，以及行业竞争格局优化带动产品销售价格逐步修复✿✿✿◈，公司电解液业务实现量价齐升✿✿✿◈，盈利能力同步改善✿✿✿◈。

　　产能方面✿✿✿◈，公司目前电池化学品产能超68万吨✿✿✿◈，在建产能超50万吨✿✿✿◈；六氟磷酸锂产线技改已基本完成✿✿✿◈，名义产能达3.6万吨✿✿✿◈，自春节后陆续爬坡✿✿✿◈，出货量逐月稳步提升✿✿✿◈，后续宜昌基地投产后将新增6万吨六氟磷酸锂产能✿✿✿◈。此外✿✿✿◈，公司LiFSI当前名义年产能接近5000吨✿✿✿◈，并于4月投资建设年产10000吨LiFSI改扩建项目✿✿✿◈。随着六氟磷酸锂与LiFSI新建产能逐步投放✿✿✿◈，公司核心原材料自给率有望显著提升✿✿✿◈，进一步强化电池化学品业务的一体化配套能力与盈利弹性✿✿✿◈。

　　有机氟业务保持稳健的高盈利水平✿✿✿◈，持续维持超60%的毛利率✿✿✿◈。海德福减亏效果显著✿✿✿◈，26年有望实现扭亏为盈✿✿✿◈。六氟丙烯保供体系已较为成熟✿✿✿◈，部分月份已实现单月盈利✿✿✿◈，公司正在重点推进特种氟材料✿✿✿◈、高端含氟中间体等核心产品的市场拓展与批量交付✿✿✿◈。同时✿✿✿◈，海德福年产5000吨高性能氟材料项目持续建设中✿✿✿◈，随着产能逐步释放✿✿✿◈、规模效应显现✿✿✿◈、产品结构优化及成本管控强化✿✿✿◈，海德福盈利能力有望持续改善✿✿✿◈，27年有望进入稳定盈利阶段✿✿✿◈。

　　2025年电子信息化学品业务收入14.65亿元✿✿✿◈，同比增长29.14%✿✿✿◈。随着行业龙头库存逐步消化及PFAS政策影响✿✿✿◈，公司氟化液产品在半导体领域延续高景气✿✿✿◈、高增长态势✿✿✿◈。此外✿✿✿◈，公司依托年产3万吨高端氟精细化学品项目✿✿✿◈，系统性扩大氢氟醚✿✿✿◈、全氟聚醚等氟化液产品的产能规模✿✿✿◈，以满足对下游客户的长期稳定供应✿✿✿◈。公司氟化液（含氢氟醚HFE✿✿✿◈、全氟聚醚PFPE）目前已在半导体制程冷却✿✿✿◈、精密清洗✿✿✿◈、数据中心浸没式液冷等领域实现稳定批量出货✿✿✿◈，有望持续贡献业绩增量✿✿✿◈。

　　预测公司2026-2028年收入分别为144.5✿✿✿◈、176.8✿✿✿◈、209.5亿元✿✿✿◈，净利润分别为✿✿✿◈、20.243✿✿✿◈、29.3亿元✿✿✿◈，EPS分别为2.7✿✿✿◈、3.2✿✿✿◈、3.9元✿✿✿◈，当前股价对应PE分别为24✿✿✿◈、20✿✿✿◈、17倍✿✿✿◈，维持“买入”投资评级✿✿✿◈。

　　1）市场竞争加剧风险✿✿✿◈；2）原材料价格波动风险✿✿✿◈；3）下游需求不及预期✿✿✿◈；4）核心技术人员流失风险等✿✿✿◈。

　　盟固利(301487)投资要点事件✿✿✿◈：公司发布2026年一季度业绩报告✿✿✿◈，公司26Q1实现营收8.06亿元✿✿✿◈，同比增长85.0%✿✿✿◈；实现归母净利润1,986.5万元✿✿✿◈，同比增长186.2%✿✿✿◈。

　　营收与利润同环比增长✿✿✿◈。1）营收端✿✿✿◈：26Q1公司实现营收8.06亿元✿✿✿◈，同/环比分别+85.0%/+16.6%✿✿✿◈，预计主要系行业下游需求逐步回暖✿✿✿◈，叠加碳酸锂原材料价格上涨带动公司产品售价上涨✿✿✿◈；截至2026.03.31✿✿✿◈，国内碳酸锂（电池级✿✿✿◈，99.5%）价格为16.30万元/吨✿✿✿◈，相较于2025.03.31✿✿✿◈、2025.12.31时点✿✿✿◈，碳酸锂价格均呈现不同程度的上涨✿✿✿◈。2）利润端✿✿✿◈：26Q1公司实现归母净利润1,986.5万元✿✿✿◈，同/环比分别+186.3%/4.0%✿✿✿◈，预计主要受益于产能利用率提升✿✿✿◈、高附加值产品出货占比提升叠加客户结构改善✿✿✿◈。

　　毛利率同比改善✿✿✿◈，精细化成本管控成效初步显现✿✿✿◈。26Q1公司毛利率11.75%✿✿✿◈，同比提升9.35pp✿✿✿◈，主要得益于公司成本管控取得成效✿✿✿◈。2025年以来✿✿✿◈，公司通过提升设备综合效率✿✿✿◈、深化产线智能化升级降低能耗与质量成本✿✿✿◈，实现钴酸锂产品/三元产品生产成本综合下降比例分别为10%/15%✿✿✿◈。26Q1公司期间费用率为6.69%✿✿✿◈，同/环比分别下降2.52pp/0.67pp.公司在生产制造领域持续推进精益化模式✿✿✿◈，在工艺革新方面持续推进智能化生产✿✿✿◈，多举并措驱动公司精细化成本管控取得成效✿✿✿◈，助力公司业绩修复向上✿✿✿◈。

　　高附加值产品占比不断提升✿✿✿◈，前沿材料持续押注✿✿✿◈。1）基盘业务方面✿✿✿◈，当前公司4.50V高电压钴酸锂产品已成功实现批量生产✿✿✿◈；NCA系列产品目前已实现批量生产且出货量呈现显著增长✿✿✿◈，25年出货量较24年同期增长435.5%.预计26年随着高附加值产品占比将不断提升✿✿✿◈。2）前沿领域方面✿✿✿◈，公司围绕固态电池✿✿✿◈，持续加大前沿材料突破✿✿✿◈，包括富锂锰基✿✿✿◈、固态电解质✿✿✿◈、高熵复合材料等前沿材料产品✿✿✿◈，相关产品正积极与行业内头部厂商推进✿✿✿◈。

　　盈利预测✿✿✿◈。公司是国内主要的锂电池正极材料供应商之一✿✿✿◈，深耕“钴酸锂+三元材料”基盘业务构筑护城河✿✿✿◈，叠加公司加码前瞻材料布局打造未来核心竞争力✿✿✿◈。我们上调了公司26-27年归母净利润分别为6,322/8,745万元（此前分别为4,556/7,455万元）✿✿✿◈，并首次给予28年归母净利润1.19亿元✿✿✿◈，对应26/27/28年EPS分别为0.14/0.19/0.26元✿✿✿◈。

　　戈碧迦(920438)投资要点✿✿✿◈：事件✿✿✿◈：公司发布2025年年度报告✿✿✿◈，公司全年实现营业收入5.52亿元（yoy-2.59%）✿✿✿◈；归母净利润为2958.48万元（yoy-57.89%）✿✿✿◈；扣非归母净利润为2680.17万元（yoy-57.99%）✿✿✿◈；期间费用率合计20.77%✿✿✿◈；毛利率✿✿✿◈、净利率分别为25.07%✿✿✿◈、5.36%✿✿✿◈。2026Q1实现营收1.51亿元（yoy+21.39%）✿✿✿◈、归母净利润1151.87万元（yoy+31.16%）✿✿✿◈、扣非归母净利润1115.05万元（yoy+21.15%）✿✿✿◈。公司发布2025年权益分派预案✿✿✿◈，拟每10股派发现金红利1元（含税）✿✿✿◈，共预计派发现金红利1454.75万元✿✿✿◈。

　　2025年光学玻璃稳健增长✿✿✿◈，特种功能玻璃短期承压✿✿✿◈、高端突破可期✿✿✿◈。2025年公司光学玻璃实现营收4.35亿元（yoy+16.32%）✿✿✿◈，毛利率同比增加2.27pcts✿✿✿◈，延续较稳健增长✿✿✿◈，且公司积极开发高端牌号新品及拓展光学玻璃的新应用领域✿✿✿◈，推进生产线技术改造及工艺优化等工作✿✿✿◈，其产品结构优化明显✿✿✿◈；特种功能玻璃收入同比下滑34.68%至1.09亿元✿✿✿◈，毛利率同比下降18.22pcts✿✿✿◈，主要是公司新拓展的特种功能玻璃客户尚处于导入期导致出货量不及预期✿✿✿◈；但公司开发了多款玻璃纤维材料✿✿✿◈，最终产品主要应用于5G/6G通信✿✿✿◈、AI服务器✿✿✿◈、AI眼镜及AIPC等领域✿✿✿◈，有望显著降低通信部件的介电损耗和热胀冷缩带来的影响✿✿✿◈，可有效提升高频信号传输效率✿✿✿◈，同时具备低发热✿✿✿◈、低延迟✿✿✿◈、低功耗✿✿✿◈、高可靠性和微型化等核心优势✿✿✿◈；且半导体载板/基板玻璃已通过知名厂商验证并小批量销售✿✿✿◈，奠定高端市场准入基础✿✿✿◈，或将驱动后续增量✿✿✿◈；受托业务加工实现营收424.20万元（yoy-80.76%）✿✿✿◈，主要是公司与定制化产品的客户的合同于2025年3月履行完毕✿✿✿◈。

　　半导体载板等通过验证+特种玻纤新品布局等多轮驱动✿✿✿◈，研发或驱动高端玻璃国产替代提速✿✿✿◈。截至2025年末✿✿✿◈，戈碧迦及其子公司累计取得80项处于生效中的专利✿✿✿◈，其中发明专利39项✿✿✿◈，实用新型专利41项✿✿✿◈。1）半导体与特种玻璃技术/产品持续突破✿✿✿◈：公司完成多款半导体载板/基板玻璃研发并通过头部客户验证✿✿✿◈，RD068UTG涂层技术结项提升抗冲击性✿✿✿◈，特种玻纤聚焦5G/6G与AI服务器降低介电损耗✿✿✿◈；2）在纳米微晶领域积极推进拥有自主知识产权的微晶玻璃产品研发✿✿✿◈，整合从原片到终端的全产业链布局✿✿✿◈；3）聚焦光学与特种功能玻璃配方✿✿✿◈、工艺优化与窑炉创新✿✿✿◈，推进零膨胀微晶玻璃✿✿✿◈、核辐射防护✿✿✿◈、高硬度透明微晶玻璃✿✿✿◈、高损伤阈值氟磷玻璃✿✿✿◈、耐高温/指定热膨胀率玻璃✿✿✿◈、电子产品用锂铝硅系微晶玻璃✿✿✿◈、纳米微晶颜色玻璃✿✿✿◈、多组分光纤玻璃✿✿✿◈、半导体封装玻璃材料✿✿✿◈、组成晶体透明微晶玻璃等多项在研新型玻璃项目✿✿✿◈，或将多方向突破国外垄断✿✿✿◈，支撑高端赛道国产替代✿✿✿◈。

　　盈利预测与评级✿✿✿◈：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.07/2.06/3.08亿元✿✿✿◈，当前股价对应的PE分别为101/52/35倍✿✿✿◈。公司为国内高端玻璃材料领军者✿✿✿◈，纳米微晶玻璃有望受益于渗透率提升+客户开拓✿✿✿◈，看好其半导体玻璃载板/基板✿✿✿◈、Low-k电子布纤维等新业务打开成长空间✿✿✿◈，维持“增持”评级✿✿✿◈。

　　金沃股份(300984)投资要点25 年及 26Q1 业绩改善明显✿✿✿◈， 盈利拐点已初显✿✿✿◈。 公司深耕轴承套圈领域二十载✿✿✿◈， 下游包括汽车凯发天生赢家一触即发✿✿✿◈、 工程机械✿✿✿◈、 家电✿✿✿◈、 机床✿✿✿◈、 风电等✿✿✿◈。公司客户以轴承八大家为主✿✿✿◈， 其中舍弗勒收入占比约五成✿✿✿◈。 2025 年营收 12.46 亿元✿✿✿◈， YOY+8.7%✿✿✿◈， 归母 0.48 亿元✿✿✿◈， YOY +84%✿✿✿◈； 26Q1 营收 3.2亿元✿✿✿◈， YOY +9%✿✿✿◈， 归母 0.15 亿元✿✿✿◈， YOY+19%✿✿✿◈， 盈利改善明显✿✿✿◈。

　　轴承套圈✿✿✿◈： 纵向布局上游锻件+热管理环节✿✿✿◈， 国际化布局墨西哥+泰国基地✿✿✿◈。 公司加速推进锻件-热处理-套圈加工纵向一体化布局✿✿✿◈，固定资产由 2019 年的 0.87 亿元增至 7.56 亿元✿✿✿◈； 首批锻件✿✿✿◈、 热管理项目已投产✿✿✿◈， 自供率提升带来毛利率提升✿✿✿◈， 26Q1 毛利率 16.18%✿✿✿◈， 同环比分别提升1.8/1.7pct✿✿✿◈， 净利率达到4.5%✿✿✿◈。 墨西哥基地预计2026H2投产✿✿✿◈， 满足斯凯孚等国际轴承客户的美洲市场需求✿✿✿◈； 泰国基地计划与杭州新剑计划联合建厂✿✿✿◈。

　　内嵌式绝缘套圈✿✿✿◈： 独家技术✿✿✿◈， 打开第二成长曲线✿✿✿◈。 公司自主研发内嵌式绝缘套圈✿✿✿◈， 通过在内圈装配形成绝缘层以有效阻止电流通过轴承✿✿✿◈， 防止电腐蚀并延长使用寿命✿✿✿◈， 可应用于新能源汽车✿✿✿◈、 变频空调等场景✿✿✿◈。 当前产品送样✿✿✿◈、 验证工作持续推进✿✿✿◈， 若后续验证及放量顺利✿✿✿◈，有望打开新增量空间✿✿✿◈。

　　精密丝杠✿✿✿◈： 与杭州新剑合作✿✿✿◈， 切入具身智能核心零件✿✿✿◈。 2025 年12 月 18 日✿✿✿◈， 泰国副总理接见公司总经理及杭州新剑董事长一行✿✿✿◈， 就双方在泰投资建厂✿✿✿◈、 打造行星滚柱丝杠及配件生产基地等事项进行深入洽谈✿✿✿◈。 项目拟布局相关零部件及轴承套圈产能✿✿✿◈， 面向人形机器人和东南亚市场✿✿✿◈， 推动丝杠业务由前期技术储备逐步走向产业化落地✿✿✿◈。

　　投资建议✿✿✿◈： 金沃股份是轴承套圈领域的细分龙头公司✿✿✿◈， 积极布局上游锻件✿✿✿◈、 热处理环节✿✿✿◈， 主业业绩改善明显✿✿✿◈； 自研的内嵌式绝缘套圈工艺市场空间广阔✿✿✿◈； 和杭州新剑合作开发行星滚柱丝杠✿✿✿◈， 切入具身智能 核 心 零 件 赛 道 ✿✿✿◈。 我 们 预 计 2026-2028 年 公 司 EPS 为0.81/1.40/2.09 元/股✿✿✿◈， 首次覆盖给予“买入”评级✿✿✿◈。

　　主业修复不及预期风险✿✿✿◈， 新业务落地不及预期风险✿✿✿◈， 境外市场及扩产消化风险✿✿✿◈， 客户集中度较高风险✿✿✿◈。

　　天下秀(600556)核心观点2025年客户结构调整收入下滑4.0%✿✿✿◈，毛利率提升1.8个百分点✿✿✿◈。1）2025年✿✿✿◈，公司营业收入39.0亿元✿✿✿◈，同比-4.0%✿✿✿◈，主要由于公司主动优化客户结构✿✿✿◈，分业务看红人营销/红人经济生态链业务收入分别为37.0/2.0亿元✿✿✿◈，同比分别-6.7%/+102.3%✿✿✿◈；毛利率为19.0%✿✿✿◈，同比+1.8个百分点✿✿✿◈，其中红人营销/红人经济生态链业务毛利率分别为17.8%/40.5%✿✿✿◈，分别同比+0.6/+25.0个百分点✿✿✿◈；归母净利润0.3亿元✿✿✿◈，同比-40.1%✿✿✿◈，主要由于递延所得税费用同比增长0.5亿✿✿✿◈。2）2026年第一季度✿✿✿◈，公司营业收入9.4亿元✿✿✿◈，同比+4.7%✿✿✿◈；归母净利润0.03亿元✿✿✿◈，同比-75.8%✿✿✿◈，主要由于销售和管理费用的增长✿✿✿◈。

　　主业占据红人经济卡位优势✿✿✿◈，创新业务初见成效✿✿✿◈。1）主业红人营销平台方面✿✿✿◈，活跃客户与红人数持续提升✿✿✿◈；客户方面✿✿✿◈，截至2025年12月末✿✿✿◈，WEIQ累计注册商家客户数超过22万✿✿✿◈，同比增长1.74万个✿✿✿◈；从红人方面看✿✿✿◈，红人账户累计数量达379.7万✿✿✿◈，其中专职红人账户数/MCN机构数分别为239.6/2.04万✿✿✿◈，夯实公司的“超级连接器”地位✿✿✿◈。2）新业务方面✿✿✿◈，公司在持续完善在红人经济行业的业务布局✿✿✿◈，布局红人职业教育（红人职业教育品牌“天下秀教育”）✿✿✿◈、潮流内容街区“西五街”（针对Z世代人群的潮流内容App）✿✿✿◈、IMSOCIAL加速器（为红人和MCN机构提供加速成长服务）✿✿✿◈、TOPKLOUT克劳锐国内领先的权威自媒体价值排行及版权经纪管理第三方数据检测机构）等创新业务✿✿✿◈。此外✿✿✿◈，公司还布局电商✿✿✿◈、IMsocial创新业务✿✿✿◈，主要通过红人营销✿✿✿◈、红人分销方式进行✿✿✿◈。

　　AI Agent产品落地✿✿✿◈，出海业务初具规模✿✿✿◈。1）主业方面✿✿✿◈，公司目前已积累大量数据✿✿✿◈、客户✿✿✿◈、媒体资源✿✿✿◈，在分析及监测等方面占据优势✿✿✿◈，2025年基于WEIQ平台搭建SAAS系统✿✿✿◈，开发并落地“BOSS红人智投”AI Agent产品✿✿✿◈，为广告主提供从需求输入✿✿✿◈、AI选号✿✿✿◈、达人匹配分析到智能投放的全流程服务✿✿✿◈。2）出海方面✿✿✿◈，公司在中国香港✿✿✿◈、新加坡✿✿✿◈、日本✿✿✿◈、韩国等国家/地区设立子公司✿✿✿◈，提供红人经济全链路营销支持✿✿✿◈。技术方面2025年9月AIGC SAAS海外版上线并交付首个海外客户✿✿✿◈。

　　投资建议✿✿✿◈：看好公司在红人经济行业的布局和出海成长前景✿✿✿◈，维持“优于大市”评级✿✿✿◈。由于海外业务销售推广费用较高✿✿✿◈，我们下调盈利预测✿✿✿◈，预计26-28年归母净利润分别为0.7/1.2/1.7亿（原26-27年预测为1.4/1.6亿）✿✿✿◈，同比增长140.9%/64.7%/41.0%.公司在红人经济行业具备大量客户✿✿✿◈、红人✿✿✿◈、数据等资源积累✿✿✿◈，具备稀缺性✿✿✿◈，维持“优于大市”评级✿✿✿◈。

　　蓝思科技(300433)事件蓝思科技发布2025年年报和2026年一季报✿✿✿◈，2025年实现营收744.10亿元✿✿✿◈，同比+6.46%✿✿✿◈，归母净利润40.18亿元✿✿✿◈，同比+10.87%✿✿✿◈；2026年一季度实现营收141.40亿元✿✿✿◈，同比-17.13%✿✿✿◈，归母净利润-1.50亿元✿✿✿◈，同比转负✿✿✿◈。

　　2026年一季度公司业绩短期承压✿✿✿◈，主要系单季汇率大幅波动✿✿✿◈，产生约5亿元负面影响✿✿✿◈，叠加消费级存储缺货涨价导致部分下游客户需求下修及部分机型迭代所致✿✿✿◈。尽管面临外部短期逆风✿✿✿◈，且公司因布局新兴赛道导致管理及研发费用有所上升✿✿✿◈，但公司毛利率仍逆势同比提升近Q12个百分点至14.55%✿✿✿◈，凸显了产品结构优化与精细化管理的显著成效✿✿✿◈。随着汇率波动逐渐平稳处于较低区间✿✿✿◈，二季度环比影响有望减少✿✿✿◈，伴随下半年各项新业务进入放量期✿✿✿◈，公司新旧动能转化将迎来集中爆发✿✿✿◈，业绩反转向上确定性极强✿✿✿◈。

　　当前全球正掀起新一轮AI硬件周期✿✿✿◈，多产业的共振奠定了行业下半年业绩改善的基础✿✿✿◈。在消费电子端✿✿✿◈，2026年行业虽受存储涨价扰动✿✿✿◈，但高端机型与折叠屏市场呈现强劲结构性增长✿✿✿◈，大客户下半年将发布重磅折叠屏新机✿✿✿◈，大幅拉动UTG等柔性玻璃需求✿✿✿◈；同时✿✿✿◈，AI眼镜等可穿戴设备渗透率快速提升✿✿✿◈。根据IDC预测✿✿✿◈，2026年全球智能眼镜出货有望突破2300万台✿✿✿◈，其中AI眼镜破千万台✿✿✿◈。在具身智能端✿✿✿◈，全球迈入量产爆发元年✿✿✿◈，中国市场装机量占比超80%✿✿✿◈，为核心部件及整机代工带来红利✿✿✿◈。在算力端✿✿✿◈，预计2026年全球服务器市场规模突破5500亿美元✿✿✿◈，AI服务器液冷渗透率快速向45%跃升✿✿✿◈，催生液冷系统与高密度机柜的迫切需求✿✿✿◈。此外✿✿✿◈，商业航天低轨卫星密集发射✿✿✿◈，卫星太阳翼面积向200-300平米演进✿✿✿◈，柔性太阳翼及航天级UTG封装材料市场空间超过2000万平米✿✿✿◈。多维度的前沿技术迭代为精密制造带来了确定的增量市场✿✿✿◈。

　　公司前瞻性布局进入收获期✿✿✿◈，下半年新旧动能转化将带来充足业绩弹性✿✿✿◈。在大客户今年下半年的折叠机项目中✿✿✿◈，公司供应UTG玻璃✿✿✿◈、PET膜✿✿✿◈、3D玻璃盖板等高价值核心组件✿✿✿◈，产品于二季度已开始出货✿✿✿◈，下半年将兑现显著营收增量✿✿✿◈。

　　在具身智能领域✿✿✿◈，公司作为海外大客户超10年的Tier1供应商取得核心模组确定份额✿✿✿◈，今年将逐步量产爬坡✿✿✿◈，同时为国内头部客户批量交付人形及四足机器人✿✿✿◈。

　　此外✿✿✿◈，公司汽车玻璃首条35万套产线已投产交付并陆续批量出货✿✿✿◈；AI服务器领域的液冷与存储部件✿✿✿◈、航天级UTG柔性玻璃亦加速推进联合研发验证与出货✿✿✿◈。公司深度卡位核心客户链✿✿✿◈，将充分享受下半年新品周期红利✿✿✿◈。

　　随着SpaceX在2025年创下170次发射纪录并向2026年200次目标冲刺✿✿✿◈，全球低轨通信卫星迎来快速发展阶段✿✿✿◈。为了在有限的火箭整流罩空间内实现高效收纳✿✿✿◈，商业卫星太阳翼的面积正快速向200-300平方米演进✿✿✿◈，柔性✿✿✿◈、可卷绕的太阳翼成为了行业趋势✿✿✿◈，对太阳翼封装材料的厚度✿✿✿◈、柔韧性以及抗极端环境的能力提出了严苛要求✿✿✿◈。

　　从市场空间来看✿✿✿◈，全球低轨卫星频轨资源已获批超10万颗✿✿✿◈，对应的航天级UTG等封装材料市场空间将超过2000万平方米✿✿✿◈。蓝思科技凭借在精密制造领域的积累✿✿✿◈，研发出航天级超薄柔性玻璃（UTG）✿✿✿◈。产品展现出了极高的技术壁垒✿✿✿◈：1）极致轻薄与柔性✿✿✿◈：厚度仅为30-60微米✿✿✿◈，弯折半径低至1.5毫米✿✿✿◈，完美适配新一代柔性太阳翼（ROSA类结构）的收纳需求✿✿✿◈；2）强悍的抗冲击与耐候性✿✿✿◈：玻璃强度超过300Mpa✿✿✿◈，能从容应对火箭发射时的剧烈震动✿✿✿◈。同时天生具备极高的抗原子氧剥蚀和抗辐射特性✿✿✿◈，可保障光伏组件在10-15年的全生命周期内维持高透光率不衰减✿✿✿◈。

　　目前✿✿✿◈，公司的航天级UTG正与国内外头部客户紧密开展联合验证与上星测试✿✿✿◈。公司有望深度受益于SpaceX引领的太空经济浪潮✿✿✿◈，将航天特种材料打造为驱动业绩增长的新引擎✿✿✿◈。

　　预测公司2026-2028年收入分别为1002.75✿✿✿◈、1228.36✿✿✿◈、1422.69亿元✿✿✿◈，EPS分别为0.92✿✿✿◈、1.30✿✿✿◈、1.60元✿✿✿◈，当前股价对应PE分别为33✿✿✿◈、23.4✿✿✿◈、19.1倍✿✿✿◈，考虑到下游大客户新品将于下半年发布✿✿✿◈，公司前瞻布局具身智能✿✿✿◈、商业航天以及AI算力等赛道✿✿✿◈，业绩有望逐步修复✿✿✿◈，维持“买入”投资评级✿✿✿◈。

　　林洋智维已成为新能源轻资产载体核心✿✿✿◈，截至25年末签约运维电站装机量突破30GW（YoY+50%+）✿✿✿◈，客户超420家✿✿✿◈，覆盖全国21个省（自治区✿✿✿◈、直辖市）✿✿✿◈，稳居国内新能源运维第一梯队✿✿✿◈。

　　公司零碳园区赛道率先卡位——仙桃零碳园区项目（与国家电投湖北电力✿✿✿◈、仙桃市政府三方协同）打造“源网荷储数”融合样板✿✿✿◈。我们认为公司新能源板块在2026年起将进入“出表加速+轻资产服务收入提升”双轮驱动阶段✿✿✿◈。

　　储能板块2025年实现营收5.11亿元（YoY-44.40%）✿✿✿◈，毛利率12.86%✿✿✿◈，主要因公司主动战略调整✿✿✿◈、聚焦优质订单所致✿✿✿◈。公司已构建覆盖电芯（亿纬林洋10GWh储能专用磷酸铁锂电芯产能）✿✿✿◈、PACK与系统集成（启东✿✿✿◈、平泉✿✿✿◈、五河国内三大基地年产能8GWh+沙特海外基地2GWh✿✿✿◈，合计10GWh全球化产能）✿✿✿◈、项目投建✿✿✿◈、智慧运营的全产业链闭环✿✿✿◈；并已成功入选彭博社Tier1全球一级储能厂商✿✿✿◈。

　　国内✿✿✿◈：2026年公司力争开发不少于10GWh独立储能项目✿✿✿◈；国家发改委✿✿✿◈、能源局2026年1月印发114号文✿✿✿◈，将独立新型储能正式纳入容量电价覆盖范围✿✿✿◈，为独立储能收益模型增加关键稳定因素✿✿✿◈，行业整体进入业绩兑现期✿✿✿◈。

　　预测公司2026-2028年收入分别为86✿✿✿◈、97✿✿✿◈、111亿元✿✿✿◈，EPS分别为0.38✿✿✿◈、0.47✿✿✿◈、0.55元✿✿✿◈，当前股价对应PE分别为16✿✿✿◈、13✿✿✿◈、11倍✿✿✿◈，考虑到公司海外业务布局✿✿✿◈，储能以及新能源业务的成长性✿✿✿◈，给予“买入”投资评级✿✿✿◈。

　　中金岭南(000060)l投资要点公司专注有色金属铜铅锌核心领域✿✿✿◈，打造绿色✿✿✿◈、安全✿✿✿◈、智能✿✿✿◈、集约的世界一流生产制造与管理体系✿✿✿◈，形成“以资源为主体✿✿✿◈，以三稀金属回收为重点的绿色矿冶和有色金属材料精深加工为两翼”新战略布局✿✿✿◈。

　　费用方面✿✿✿◈，2025年公司管理费用/销售费用/研发费用总体变化不大✿✿✿◈，财务费用较2024年增加2.02亿元凯发天生赢家一触即发✿✿✿◈，主要由于汇兑损失影响✿✿✿◈，资产减值损失较2024年增加4.31亿元✿✿✿◈，主要由于存货跌价损失及对迈蒙矿计提固定资产减值损失✿✿✿◈。

　　铅锌金属年采选产能30万吨✿✿✿◈，未来产量稳步增长✿✿✿◈。公司立足国内凡口铅锌矿✿✿✿◈、广西矿业盘龙铅锌矿✿✿✿◈，国外澳大利亚布罗肯山矿✿✿✿◈、多米尼加迈蒙矿等矿山✿✿✿◈，目前已形成铅锌采选年产金属量30万吨生产能力✿✿✿◈，预计未来产量将稳步增长✿✿✿◈，其中✿✿✿◈：盘龙铅锌矿6000t/d采选扩产改造工程项目即将投产✿✿✿◈，布罗肯北矿预计2026年重启✿✿✿◈，迈蒙矿正常运营凡口铅锌矿资源整合一期项目开工建设✿✿✿◈。此外公司成立万侯有色矿业有限公司全力推进探转采✿✿✿◈，银✿✿✿◈、钨✿✿✿◈、萤石资源量可观✿✿✿◈。

　　2026年精矿产量预计小幅增长✿✿✿◈。2025年✿✿✿◈，公司矿山企业生产精矿铅锌金属量25.38万吨✿✿✿◈，同比下降4.21%✿✿✿◈；精矿含铜10255吨✿✿✿◈，同比下降14.23%✿✿✿◈。2026年公司计划生产精矿铅锌金属量26.64万吨✿✿✿◈，其中铅金属量7.32万吨✿✿✿◈、锌金属量19.32万吨✿✿✿◈；银金属量112吨✿✿✿◈；硫精矿（35%标硫）52.42万吨✿✿✿◈。

　　高纯金属镓✿✿✿◈、锗✿✿✿◈、铟产量大增✿✿✿◈，打造公司第二增长曲线年开工建设稀散金属综合回收与高纯制备项目✿✿✿◈，2025年试生产✿✿✿◈，2026年计划生产电镓18吨✿✿✿◈、锗精矿含锗18吨✿✿✿◈、高纯二氧化锗7.3吨✿✿✿◈、铟锭3吨✿✿✿◈，铟锭产量同比大增757.14%✿✿✿◈。考虑公司高纯战略金属镓锗铟年产能45吨✿✿✿◈，未来产量仍有增长空间✿✿✿◈。

　　参股金洲精工✿✿✿◈，PCB钻针需求方兴未艾✿✿✿◈。公司持有深圳市金洲精工科技股份有限公司25%股权✿✿✿◈，为公司第二大股东✿✿✿◈。2025年金洲精工为公司贡献投资收益0.91亿元✿✿✿◈。英伟达发布的Rubin系列AI芯片全面采用M9级覆铜板✿✿✿◈，背板层数增加✿✿✿◈，且与石英布等材料结合✿✿✿◈，直接推高加工难度✿✿✿◈，显著加速钻针磨损✿✿✿◈，大幅缩短普通刀具的使用寿命与加工效率✿✿✿◈，目前国内仅鼎泰高科✿✿✿◈、金洲精工等企业有能力生产✿✿✿◈，高端需求爆发式增长✿✿✿◈。目前金洲公司月产能突破8000万支✿✿✿◈，假设高端产品占比50%✿✿✿◈，不含税单价6元/支✿✿✿◈，参考鼎泰高科净利率20%✿✿✿◈，预计可为公司贡献投资收益1.8亿元✿✿✿◈。

　　投资建议✿✿✿◈：考虑到公司铅锌产量稳步增长✿✿✿◈，高纯材料业务开始放量✿✿✿◈，预计公司2026/2027/2028年实现归母净利润

　　西麦食品(002956)事件✿✿✿◈：公司发布2025年年报及2026年一季报✿✿✿◈，2025年公司实现总营收22.40亿元✿✿✿◈，同比+18.11%✿✿✿◈，实现归母净利润1.72亿元✿✿✿◈，同比+28.93%✿✿✿◈，扣非净利1.62亿元✿✿✿◈，同比+46.67%✿✿✿◈。其中2025Q4实现总营收5.44亿元✿✿✿◈，同比+17.4%✿✿✿◈，归母净利润0.40亿元✿✿✿◈，同比+59.61%✿✿✿◈，扣非净利0.35亿元✿✿✿◈，同比+63.26%✿✿✿◈。2026年一季度公司实现总营收8.24亿元✿✿✿◈，同比+25.65%✿✿✿◈，实现归母净利润1.01亿元✿✿✿◈，同比+85.86%✿✿✿◈，扣非净利0.97亿元✿✿✿◈，同比+82.30%✿✿✿◈。业绩表现亮眼✿✿✿◈，超出市场预期✿✿✿◈。产品结构继续优化✿✿✿◈，大健康新品放量显著✿✿✿◈。分产品来看✿✿✿◈，2025年纯燕麦片/复合燕麦片/冷食燕麦片分别实现收入7.95/10.53/1.77亿元✿✿✿◈，分别同比+12.57%/+23.76%/+18.93%✿✿✿◈。高毛利的复合燕麦片延续高速增长✿✿✿◈，产品结构持续升级✿✿✿◈。分渠道来看✿✿✿◈，线%✿✿✿◈，其中量贩零食渠道表现亮眼✿✿✿◈，全年销售额近1.1亿元✿✿✿◈，同比增长近50%✿✿✿◈。线上直营渠道销售同比增长35%✿✿✿◈，抖音✿✿✿◈、拼多多等平台保持高增✿✿✿◈，其中抖音销售额同比增长超30%✿✿✿◈，拼多多GSV（商品交易总额）首次破亿✿✿✿◈，同比增长近80%✿✿✿◈。B2B和OEM业务销售规模均超亿元✿✿✿◈，维持较高增速✿✿✿◈。26Q1公司持续加大新品开发与渠道布局✿✿✿◈，深耕山姆等渠道✿✿✿◈，积极投放新品✿✿✿◈；布局高景气大健康赛道✿✿✿◈，推出“药食同源”养生粉系列✿✿✿◈，推动业绩超预期增长✿✿✿◈。

　　成本红利叠加费用优化✿✿✿◈，26Q1净利率创近五年新高✿✿✿◈。25年公司毛利率为41.95%✿✿✿◈，同比+0.62pct✿✿✿◈，26Q1进一步提升至44.08%✿✿✿◈。主要受益于产品结构优化及原材料成本下降✿✿✿◈。公司提前锁定了2026年大部分燕麦用量✿✿✿◈，成本红利持续体现✿✿✿◈。费用方面✿✿✿◈，2025年销售/管理/财务/研发费用率分别为26.56%/5.78%/0.07%/0.54%✿✿✿◈，同比-1.38pct/-0.31pct/+0.46pct/+0.07pct✿✿✿◈。其中Q4销售费用率大幅下降主要系公司对部分买赠促销活动进行会计口径调整✿✿✿◈，冲抵了部分收入✿✿✿◈。26Q1销售费用率进一步下降至24.9%✿✿✿◈，带动净利率提升至12.38%✿✿✿◈，同比+4.10pct✿✿✿◈，控费提效能力优秀✿✿✿◈，盈利能力显著增强✿✿✿◈。

　　盈利预测✿✿✿◈：展望2026年✿✿✿◈，公司布局大健康赛道成果逐渐显现✿✿✿◈，25年推出的药食同源粉系列产品市场反馈良好✿✿✿◈，有望打造成为公司第二增长曲线凯发天生赢家一触即发✿✿✿◈。同时✿✿✿◈，高毛利复合燕麦片占比持续提升✿✿✿◈，叠加26年燕麦原粮采购成本下降✿✿✿◈，公司利润弹性有望进一步释放✿✿✿◈。此外✿✿✿◈，公司在新兴渠道如山姆会员店的合作逐步深化✿✿✿◈，未来有望贡献增量✿✿✿◈。我们预计公司2026-2028年实现收入27.4/32.4/37.6亿元✿✿✿◈，同比增长22%/19%/16%✿✿✿◈，实现归母净利润2.6/3.1/3.7亿元✿✿✿◈，同比增长50%/21%/19%✿✿✿◈，对应PE为26X/22X/18X✿✿✿◈，维持“买入”评级✿✿✿◈。

　　智微智能(001339)事件✿✿✿◈：公司发布2025年年报及2026年一季报✿✿✿◈。2025年✿✿✿◈，公司实现营业收入40.87亿元✿✿✿◈，同比增长1.30%✿✿✿◈；归母净利润1.71亿元✿✿✿◈，同比增长36.84%✿✿✿◈；扣非归母净利润1.27亿元✿✿✿◈，同比增长18.39%✿✿✿◈。2026年一季度✿✿✿◈，公司实现营业收入13.03亿元✿✿✿◈，同比增长52.96%✿✿✿◈；归母净利润1.09亿元✿✿✿◈，同比增长159.13%✿✿✿◈；扣非归母净利润1.00亿元✿✿✿◈，同比增长177.69%✿✿✿◈。智算业务高速增长✿✿✿◈，在手订单饱满✿✿✿◈。2025年公司ICT基础设施✿✿✿◈、智算✿✿✿◈、工业物联网三大业务均实现了快速增长✿✿✿◈。1）ICT基础设施业务✿✿✿◈：2025年营业收入8.03亿元✿✿✿◈，同比增长27.16%✿✿✿◈。主要得益于客户NAS在海外持续放量✿✿✿◈，以及公司AI推理服务器需求拉动✿✿✿◈。2）智算业务✿✿✿◈：2025年实现营业收入4.62亿元✿✿✿◈，同比增长53.39%✿✿✿◈。截至2026Q1末✿✿✿◈，公司合同负债余额为8.65亿元✿✿✿◈，相较25年底的0.53亿元环比大幅增长✿✿✿◈。根据公司投资者关系记录✿✿✿◈，今年一季度公司智算在手订单饱满✿✿✿◈，同比有较大幅度的增长✿✿✿◈，预计2026年整体经营将维持良好增长态势✿✿✿◈。3）工业物联网✿✿✿◈：2025年实现收入2.51亿元✿✿✿◈，同比增长66.26%✿✿✿◈。2025年公司与英伟达全球同步推出Thor大脑控制器✿✿✿◈，并在国内头部人形客户实现了重大突破✿✿✿◈。得益于高毛利的智算业务收入占比提升✿✿✿◈，公司25年整体毛利率提升3.26pct至20.14%✿✿✿◈。

　　战略投资布局LPU芯片✿✿✿◈，强化AI推理卡位优势✿✿✿◈。英伟达在2026年3月的GTC大会上推出了专攻AI推理环节的LPU✿✿✿◈，体现出LPU在AI推理场景中具备良好的发展潜力和市场空间✿✿✿◈。公司通过战略投资国内领先的LPU企业元川微✿✿✿◈，精准布局LPU推理芯片✿✿✿◈，依托元川微在推理芯片领域的先发优势✿✿✿◈，突破传统推理芯片算力✿✿✿◈、功耗✿✿✿◈、成本瓶颈✿✿✿◈，打造高性价比✿✿✿◈、高适配性的LPU推理芯片产品✿✿✿◈，填补公司在推理芯片领域的布局空白✿✿✿◈。

　　发布股权激励计划✿✿✿◈，业绩考核目标彰显发展信心✿✿✿◈。公司近期发布2026年股票期权激励计划（草案）✿✿✿◈。公司层面的考核目标为营业收入增长率或净利润增长率✿✿✿◈，以2025年营业收入为基数✿✿✿◈，2026-2028年营业收入增长率目标值分别为20%/40%/60%,2026-2028年净利润增长率目标值分为200%/245%/290%✿✿✿◈。业绩考核目标增速较高✿✿✿◈，彰显管理层对公司未来三年发展信心✿✿✿◈。

　　金固股份(002488)事件描述近日✿✿✿◈，金固股份发布2025年报和2026年第一季度报✿✿✿◈。2025年公司实现营业收入38.29亿元✿✿✿◈，同比+14.02%✿✿✿◈；归母净利润为0.42亿元✿✿✿◈，同比+79.29%✿✿✿◈；扣非归母净利润0.34亿元✿✿✿◈，同比+114.09%✿✿✿◈。2026年Q1实现营业收入9.64亿元✿✿✿◈，同比+8.78%✿✿✿◈；归母净利润为0.23亿元✿✿✿◈，同比+199.86%✿✿✿◈；扣非归母净利润0.24亿元✿✿✿◈，同比+288.70%✿✿✿◈。

　　阿凡达轮毂驱动核心业务营收增长✿✿✿◈，2026Q1增势延续✿✿✿◈。2025年公司核心产品阿凡达低碳车轮产销规模显著扩大✿✿✿◈，推动全年实现营收38.29亿元✿✿✿◈，同比增长14.02%✿✿✿◈。其中✿✿✿◈，汽车零部件制造业务收入29.45亿元✿✿✿◈，同比增幅达29.31%✿✿✿◈，占总收入比重升至76.92%✿✿✿◈，业务结构进一步聚焦✿✿✿◈。从区域分布看✿✿✿◈，国内汽车零部件业务表现突出✿✿✿◈，收入同比增长43.61%至23.46亿元✿✿✿◈，构成核心增长动能✿✿✿◈。2026年Q1✿✿✿◈，增长态势延续✿✿✿◈，公司实现营业收入9.64亿元✿✿✿◈，同比+8.78%✿✿✿◈；归母净利润为0.23亿元✿✿✿◈，同比+199.86%✿✿✿◈；扣非归母净利润0.24亿元✿✿✿◈，同比+288.70%✿✿✿◈，盈利修复趋势明确✿✿✿◈。

　　产品结构优化带动毛利改善✿✿✿◈，投入扩张推高费用✿✿✿◈。2025年公司毛利率为14.95%✿✿✿◈，核心驱动力来自汽车零部件业务✿✿✿◈，该板块毛利率18.88%✿✿✿◈，同比提升2.71个百分点✿✿✿◈，主要系高毛利的阿凡达低碳车轮销售占比提升所致✿✿✿◈。费用端扩张明显✿✿✿◈，研发费用同比增长33.45%✿✿✿◈，重点投向“双子星”✿✿✿◈、“赛博坦”等新产品系列开发✿✿✿◈，旨在覆盖从经济型到中高端乘用车的全价位市场✿✿✿◈；销售费用同比增长30.85%✿✿✿◈，主要因业务服务费用增加✿✿✿◈，与公司获取多个客户定点✿✿✿◈、拓展市场份额的节奏匹配✿✿✿◈。2026年Q1✿✿✿◈，公司销售毛利率14.80%✿✿✿◈，同比+2.73pct✿✿✿◈，环比-2.76pct✿✿✿◈；销售净利率4.06%✿✿✿◈，同比+3.20pct✿✿✿◈，环比+1.05pct✿✿✿◈。

　　深化新材料平台战略✿✿✿◈，开拓具身智能等新增长极✿✿✿◈。公司核心竞争力源于自主研发的“阿凡达铌微合金”新材料✿✿✿◈，该材料强度可达2000MPa✿✿✿◈，兼具轻量化与低成本优势✿✿✿◈。公司持续深耕车轮主业✿✿✿◈，推出“双子星”✿✿✿◈、“赛博坦”系列产品✿✿✿◈，向中高端乘用车市场渗透✿✿✿◈。同时✿✿✿◈，围绕新材料技术平台进行矩阵式拓展✿✿✿◈，在具身智能领域✿✿✿◈，公司为机器人提供轻量化✿✿✿◈、高强度零部件解决方案✿✿✿◈，部分项目已实现向头部机器人企业批量供货✿✿✿◈。后续公司将在深化阿凡达核心业务✿✿✿◈、加快国际化产能布局的基础上✿✿✿◈，重点培育以机器人零部件为代表的第二增长曲线✿✿✿◈，并持续探索高性能金属及复合材料✿✿✿◈，推动从“产品制造商”向“新材料科技平台”的战略升级✿✿✿◈。

　　短期✿✿✿◈，随着阿凡达轮毂产能加速释放✿✿✿◈、海外大额订单落地✿✿✿◈，驱动业绩快速兑现与盈利能力显著改善✿✿✿◈。中长期✿✿✿◈，公司从车轮制造商向新材料科技平台转型✿✿✿◈，拓展人形机器人✿✿✿◈、智能短交通等高成长赛道✿✿✿◈，拓展新的增长曲线.42亿元✿✿✿◈；归母净利润分别为2.77亿元✿✿✿◈、4.94亿元✿✿✿◈、7.25亿元✿✿✿◈，EPS分别为0.28✿✿✿◈、0.50✿✿✿◈、0.73元✿✿✿◈，对应5月13日收盘价✿✿✿◈，PE分别为44✿✿✿◈、25✿✿✿◈、17倍✿✿✿◈，首次覆盖✿✿✿◈，给予“增持-A”评级✿✿✿◈。

　　事件描述近日✿✿✿◈，溯联股份发布2025年报和2026Q1季报✿✿✿◈。2025年公司实现营收14.36亿元✿✿✿◈，同比+15.61%✿✿✿◈；归母净利润为1.41亿元✿✿✿◈，同比+15.42%✿✿✿◈；扣非净利润为1.16亿元✿✿✿◈，同比+6.96%✿✿✿◈。2026年Q1公司实现营收2.77亿元✿✿✿◈，同比-18.26%✿✿✿◈；归母净利润为0.21亿元✿✿✿◈，同比-37.03%✿✿✿◈；扣非净利润为0.16亿元✿✿✿◈，同比-49.62%✿✿✿◈。事件点评

　　体管路及总成实现收入12.19亿元✿✿✿◈，同比增长12.56%✿✿✿◈，仍是公司核心基本盘✿✿✿◈；汽车流体控制件及精密注塑件实现收入1.92亿元✿✿✿◈，同比增长35.12%✿✿✿◈，增长更为亮眼✿✿✿◈。分业务看✿✿✿◈，公司新能源汽车业务收入约9.31亿元✿✿✿◈，同比增长约22%✿✿✿◈，收入占比约65%✿✿✿◈，随着热管理系统✿✿✿◈、电池包✿✿✿◈、空调暖通✿✿✿◈、空气悬架等应用场景不断拓展✿✿✿◈，新能源相关业务已成为公司成长的主要驱动力✿✿✿◈。

　　受新产品导入等因素影响✿✿✿◈，盈利能力阶段性承压✿✿✿◈。2025年公司毛利率为21.41%✿✿✿◈，同比-1.45pct✿✿✿◈，主要受新产品导入✿✿✿◈、客户结构变化及前期产能和市场投入增加影响✿✿✿◈。2025年公司净利率为9.83%✿✿✿◈，同比-0.04pct✿✿✿◈。2025年经营活动净现金流2.82亿元✿✿✿◈，同比大幅改善386.07%✿✿✿◈，主要系销售回款增加所致✿✿✿◈。2026年Q1公司毛利率为20.98%✿✿✿◈，同比-0.75pct✿✿✿◈、环比+1.39pct✿✿✿◈；净利率为7.89%✿✿✿◈，同比-1.97pct✿✿✿◈、环比-1.33pct✿✿✿◈，26Q1利润端有所承压✿✿✿◈。

　　新项目与新客户持续突破✿✿✿◈，空悬✿✿✿◈、储能和服务器液冷打开成长空间✿✿✿◈。2025年公司继续采取积极的市场开拓策略✿✿✿◈，全年新增1000余项产品定点✿✿✿◈，其中汽车业务获取新项目生命周期价值超45亿元✿✿✿◈，并新增蔚来汽车✿✿✿◈、宝马汽车✿✿✿◈、

　　北京现代等主机厂客户✿✿✿◈。新产品方面✿✿✿◈，中大型内饰件和空气悬架高压管路陆续投入量产✿✿✿◈，有望为后续业绩增长提供新支撑✿✿✿◈。在新业务拓展方面✿✿✿◈，公司产品已开始批量进入低空飞行✿✿✿◈、船舶等领域✿✿✿◈；同时已向中国中车✿✿✿◈、海博思创✿✿✿◈、亿纬锂能✿✿✿◈、宁德时代（储能）✿✿✿◈、国轩新能源✿✿✿◈、欣旺达新能源等头部储能集成商批量出货✿✿✿◈，非金属复合材料液冷板✿✿✿◈、双向截止阀✿✿✿◈、自动排气阀等新产品实现小批交付✿✿✿◈，第二成长曲线逐步清晰✿✿✿◈。

　　持续加码液冷平台建设✿✿✿◈，夯实中长期成长路径✿✿✿◈。2025年公司研发费用为7979.13万元✿✿✿◈，同比增长21.44%✿✿✿◈，研发费用率为5.56%✿✿✿◈。围绕液冷热管理方向✿✿✿◈，公司持续完善产品矩阵✿✿✿◈，开发了储能一级管路✿✿✿◈、各类新型储能液冷控制阀✿✿✿◈、满足UL94V-0阻燃要求的特氟龙水管✿✿✿◈、ETFE多层复合管✿✿✿◈、高流量塑钢混合UQD快接头✿✿✿◈、UQDB盲插接头及服务器液冷板等产品✿✿✿◈，并通过子公司溯联智控推进UQD✿✿✿◈、管路✿✿✿◈、液冷板和Manifold等机柜级算力液冷产品布局✿✿✿◈。目前公司已与国内主要ICT解决方案提供商✿✿✿◈、服务器OEM/ODM厂商及部分国际化算力散热组件供应商建立合作✿✿✿◈，并获得部分产品小批量订单✿✿✿◈。

　　当前✿✿✿◈，公司一方面夯实传统车用尼龙管路业务✿✿✿◈，另一方面积极布局液冷热管理产品领域✿✿✿◈，打造第二增长曲线✿✿✿◈。公司已在电池储能液冷管路✿✿✿◈、连接件及各类阀件等零部件上积累了大量核心技术✿✿✿◈，并通过溯联智控发展储能及算力热管理液冷产品业务✿✿✿◈。同时✿✿✿◈，拟通过收购华汇实业进一步完善产业链上下游布局✿✿✿◈。中长期看✿✿✿◈，公司将有望发展成为全球热管理平台型企业✿✿✿◈。

　　我们预计公司2026-2028年营收分别为15.64✿✿✿◈、18.61✿✿✿◈、22.24亿元✿✿✿◈；归母净利润分别为1.50亿元✿✿✿◈、1.75亿元✿✿✿◈、2.24亿元✿✿✿◈，EPS分别为0.97✿✿✿◈、1.12✿✿✿◈、1.44元✿✿✿◈，对应26年5月13日收盘价PE分别为45✿✿✿◈、38✿✿✿◈、30倍✿✿✿◈，首次覆盖✿✿✿◈，给予“增持-A”评级✿✿✿◈。

　　宏观经济周期波动风险✿✿✿◈：汽车行业需求与经济周期密切相关✿✿✿◈，若宏观经济放缓✿✿✿◈，可能影响公司产品需求✿✿✿◈。

　　事件描述近日✿✿✿◈，中自科技发布2025年报及2026年一季报✿✿✿◈。2025年公司实现营业收入17.67亿元✿✿✿◈，同比+12.88%✿✿✿◈；归母净利润为-0.56亿元✿✿✿◈，同比-115.40%✿✿✿◈；扣非净利润为-0.92亿元✿✿✿◈，同比-33.95%✿✿✿◈。2026年第一季度✿✿✿◈，公司实现营业收入7.16亿元✿✿✿◈，同比+77.64%✿✿✿◈，环比+24.29%✿✿✿◈；归母净利润为344.31万元✿✿✿◈，同比-55.29%✿✿✿◈，环比+111.67%✿✿✿◈；扣非净利润为-476.30万元✿✿✿◈，同比-685.05%✿✿✿◈，环比+89.56%✿✿✿◈。事件点评

　　及工业催化剂的快速放量（同比+144.6%）✿✿✿◈。储能业务全年实现收入6422.91万元✿✿✿◈，氢能业务收入195.16万元✿✿✿◈。进入2026Q1✿✿✿◈，公司营收创单季历史新高✿✿✿◈，主要受益于天然气尾气净化催化剂业务显著放量✿✿✿◈。经营活动现金流净额-3783万元✿✿✿◈，同比收窄77.8%✿✿✿◈，销售回款能力有所改善✿✿✿◈。归母净利润344万元✿✿✿◈，盈利承压主要系费用端扩张所致✿✿✿◈：（1）销售费用同比+130%至2400万元✿✿✿◈，系为拓展复材等新业务加大市场投入（2）管理费用+143%至2600万元✿✿✿◈，源于新建项目试运行带来的折旧与人工成本上升✿✿✿◈；（3）财务费用同比+209.3%至773万元✿✿✿◈，主要因新增借款利息支出攀升✿✿✿◈。

　　盈利能力有所改善✿✿✿◈，中长期具备修复空间✿✿✿◈。2025年毛利率为11.88%✿✿✿◈，同比+2.36pct✿✿✿◈。26Q1毛利率11.71%✿✿✿◈，同比-0.78pct✿✿✿◈，环比+0.40pct✿✿✿◈。净利率方面✿✿✿◈，26Q1为0.48%✿✿✿◈，环比+5.76pct✿✿✿◈，但同比-1.60pct✿✿✿◈。盈利能力整体改善主要得益于营收高增带来的规模效应✿✿✿◈，新业务开拓及研发投入强度仍高✿✿✿◈，利润短期承压✿✿✿◈，中长期随新业务放量✿✿✿◈，盈利具备修复空间✿✿✿◈。

　　战略转型成效初显✿✿✿◈，“储能+复材”双翼渐丰✿✿✿◈。公司“环境催化剂+储能&储能+复杂高性能复合材料”三位一体业务矩阵加速落地✿✿✿◈。复材业务方面✿✿✿◈，“复杂高性能复合材料结构件研发及制造项目”已完成竣工验收✿✿✿◈，具备年产150万平方米预浸料✿✿✿◈、40吨复合材料结构件的生产能力✿✿✿◈，主要应用于航空航天等高端制造领域✿✿✿◈。储能业务方面✿✿✿◈，2026年第一季度海外户储及国内工商业储能订单已明显起量✿✿✿◈。前瞻技术方面✿✿✿◈，公司SOFC中试线已建成投产✿✿✿◈，固态电池及钠离子电池等研发同步推进✿✿✿◈，为中长期成长储备新动能✿✿✿◈。

　　国七标准催化主业价值提升✿✿✿◈，股权激励锚定高增长目标✿✿✿◈。2026年2月生态环境部明确“十五五”期间将加快制定机动车国七排放标准✿✿✿◈，有望推动尾气后处理单车价值量显著提升✿✿✿◈。公司作为国内少数具备与国际巨头竞争能力的催化剂供应商✿✿✿◈，技术储备充足✿✿✿◈，有望充分受益✿✿✿◈。同时✿✿✿◈，公司2026年3月已发布限制性股票激励计划✿✿✿◈，业绩考核目标为2026年营收达25亿元✿✿✿◈、2027年营收达30亿元✿✿✿◈，对应2026年增速约41%✿✿✿◈，彰显管理层对新业务放量的强烈信心✿✿✿◈。

　　当前✿✿✿◈，公司已形成的“催化+✿✿✿◈、储能+✿✿✿◈、复材+”三位一体业务布局✿✿✿◈。催化剂业务聚焦行业头部大客户拓展与合作深化✿✿✿◈，不断优化产品性能✿✿✿◈，进一步提高市场份额✿✿✿◈，加速推进国产替代✿✿✿◈；“储能+”业务加大海外市场开拓力度✿✿✿◈，提升海外业务贡献度✿✿✿◈；“复材+”业务将重点主攻航空航天领域核心大客户✿✿✿◈，同

　　我们预计公司2026-2028年营收分别为23.37✿✿✿◈、28.42✿✿✿◈、34.05亿元✿✿✿◈；归母净利润分别为0.88亿元✿✿✿◈、1.39亿元✿✿✿◈、2.13亿元✿✿✿◈，EPS分别为0.73✿✿✿◈、1.16✿✿✿◈、1.78元✿✿✿◈，对应5月13日收盘价✿✿✿◈，PE分别为39✿✿✿◈、25✿✿✿◈、16倍✿✿✿◈，维持“增持-A”评级✿✿✿◈。

　　投资要点Q1业绩企稳回升✿✿✿◈。2025全年,公司实现营业收入222.37亿元（同比-0.54%✿✿✿◈，下同）✿✿✿◈、归母净利润3.82亿元（-26.44%）✿✿✿◈、扣非归母净利润3.47亿元（-30.15%）✿✿✿◈；2026年Q1,公司实现营业收入54.81亿元（+0.85%）✿✿✿◈、归母净利润2.64亿元（+5.27%）✿✿✿◈、扣非归母净利润2.60亿元（+6.98%）✿✿✿◈；2025年公司销售毛利率32.30%（-0.87pct）✿✿✿◈，销售净利率2.43%（-0.63pct）✿✿✿◈；2026年Q1公司销售毛利率33.51%（-0.71pct）✿✿✿◈，销售净利率5.52%（+0.23pct）连击私服✿✿✿◈。2025年公司净利润大幅下滑主要受计提商誉减值损失及土地减值损失所致✿✿✿◈；2026年Q1公司业绩企稳回升✿✿✿◈。优化直营门店✿✿✿◈，大力发展加盟门店✿✿✿◈。2025年✿✿✿◈，公司拥有门店14975家✿✿✿◈，新增875家✿✿✿◈；其中✿✿✿◈，直营门店9732家（+84家）✿✿✿◈，加盟门店5243家（+791家）✿✿✿◈。2026年Q1✿✿✿◈，公司拥有门店15001家✿✿✿◈，新增26家✿✿✿◈；其中✿✿✿◈，直营门店9622家（-110家）✿✿✿◈，加盟门店5379家（+136家）✿✿✿◈。截至2026Q1✿✿✿◈，公司90%的门店位于优势省份及重点城市✿✿✿◈，78%的门店位于地级市及以下✿✿✿◈。报告期内✿✿✿◈，公司持续优化直营门店网络布局✿✿✿◈，聚焦优势区域下沉市场✿✿✿◈，大力发展加盟业务✿✿✿◈。

　　全方位提升门店经营效率✿✿✿◈。报告期内✿✿✿◈，公司大力发展新零售业务✿✿✿◈，2025年公司线家✿✿✿◈，24小时门店达730家✿✿✿◈。公司不断提升精细化管理水平✿✿✿◈，2025年公司经营SKU约为2.47万种✿✿✿◈，统采销售占比75.9%✿✿✿◈，同比提升3.5个百分点✿✿✿◈；公司全量商品断货率同比下降0.6个百分点连击私服✿✿✿◈，商品存货周转天数同比下降6天✿✿✿◈；自有品牌自营门店销售占比22.5%✿✿✿◈，同比增加0.5个百分点✿✿✿◈。公司大力发展商保业务✿✿✿◈，累计12,000+家门店开通商业保险履约服务✿✿✿◈。公司平效较2024年底提升了1元/平方米✿✿✿◈。公司不断探索多元化业务发展✿✿✿◈，同时大力提升深化精细化管理✿✿✿◈，经营效率质量有望持续得到提升✿✿✿◈。

　　投资建议✿✿✿◈：考虑到行业竞争加剧等不确定因素影响✿✿✿◈，我们适当下调2026-2027年盈利预测✿✿✿◈，新增2028年盈利预测✿✿✿◈，预计公司2026-2028年实现归母净利润分别为5.91/6.46/7.17亿元（2026-2027年原预测为7.99/9.09亿元）✿✿✿◈，对应EPS分别为0.78/0.85/0.94元✿✿✿◈，对应PE分别为17.39/15.92/14.35倍✿✿✿◈。公司业绩逐渐企稳✿✿✿◈，经营效率稳步提升✿✿✿◈，维持“买入”评级✿✿✿◈。

　　l投资要点公司盈利能力稳步增强✿✿✿◈。2025年度✿✿✿◈，公司实现营业收入5.8亿元✿✿✿◈，较2024年下降11.1%✿✿✿◈；实现归属于上市公司股东的净利润为3,245万元✿✿✿◈，较2024年增长19.7%✿✿✿◈。2025年✿✿✿◈，公司进一步聚焦高技术✿✿✿◈、高附加值产品✿✿✿◈，笔记本电脑类导光板业务收入较2024年增加约1,800万元✿✿✿◈；台式显示器类✿✿✿◈、液晶电视类导光板业务收入合计较2024年减少约9,000万元✿✿✿◈。2025年公司毛利率为22.8%✿✿✿◈，较2024年增长约3.5个百分点✿✿✿◈，主要受产品结构调整及上游原材料价格波动影响✿✿✿◈。2026年第一季度✿✿✿◈，公司实现营业收入1亿元✿✿✿◈，同比下降9.4%✿✿✿◈，归属于上市公司股东的净利润达965万元✿✿✿◈，同比增长76.5%✿✿✿◈，主要受益于毛利率的显著提升✿✿✿◈。导光板产品矩阵丰富✿✿✿◈，高附加值产品收入持续增长✿✿✿◈。公司成功研究开发的棱镜型网点技术产品在2022年实现量产✿✿✿◈，2025年该项技术带来的收入持续增长✿✿✿◈，共实现收入约4,200万元✿✿✿◈。公司在与同行业的技术竞争中占据了优势地位✿✿✿◈，提高了产品竞争力✿✿✿◈，增加了公司在高端产品的市场份额✿✿✿◈。该产品经超精密机床加工和翻铸工艺得到所需模具✿✿✿◈，从而使加工完成的导光板产品可以精确控制光线射出方向✿✿✿◈，在不增加能耗的前提下使显示面板亮度提升5%-12%✿✿✿◈，故该产品可获得较高毛利率✿✿✿◈。

　　TAC膜项目进展顺利✿✿✿◈，有望贡献重要增量✿✿✿◈。项目一期计划投资建设1条TAC光学膜生产线✿✿✿◈，年生产TAC光学膜约6,000万平方米✿✿✿◈。厂房建设方面✿✿✿◈，安徽吉光已于2025年6月取得建筑工程施工许可证✿✿✿◈，目前厂房建设稳步推进✿✿✿◈；设备采购方面✿✿✿◈，2026年主要设备将陆续进场调试✿✿✿◈，部分设备已到位✿✿✿◈；研发方面✿✿✿◈，实验室状态的试制膜已送往下游偏光片厂和面板厂进行检测✿✿✿◈，测试结果与安徽吉光自身检测的结论无重大差异✿✿✿◈；资金方面✿✿✿◈，2026年初公司与元禾原点对安徽吉光实施增资合计7,333万元✿✿✿◈，本次融资落地后✿✿✿◈，各方股东累计对安徽吉光的投资总额达4.5亿元✿✿✿◈，可为项目建设提供资金保障✿✿✿◈。

　　反射式偏光增亮膜业务持续推进✿✿✿◈，国产替代空间广阔✿✿✿◈。反射式偏光增亮膜是在聚酯表面形成精密的丙烯树脂棱镜结构✿✿✿◈，通过选择性反射背光系统的光✿✿✿◈，使其不被LCD的下偏光片所吸收✿✿✿◈，使LCD全视角的部分光得以重新利用✿✿✿◈，由此能够使轴向亮度增加约60%✿✿✿◈。目前显示行业对光学膜提升显示设备亮度和对比度能力要求日益增加✿✿✿◈，新型光学膜正朝着超薄化✿✿✿◈、柔性化与环保化演进✿✿✿◈，并推动面板向轻量✿✿✿◈、低碳方向发展✿✿✿◈。根据百谏方略（DI Research）的报告✿✿✿◈，2025年全球反射式偏光增亮膜市场规模将达到14.4亿美元✿✿✿◈，预计2032年达到18.3亿美元✿✿✿◈。全球反射式偏光增亮膜的供应商主要包括3M✿✿✿◈、日东电工✿✿✿◈、SKC✿✿✿◈、中国台湾颖台等✿✿✿◈，由美国✿✿✿◈、日韩企业主导✿✿✿◈。从面板端看✿✿✿◈，中国大陆在全球面板产业链中份额大✿✿✿◈，占据主导地位✿✿✿◈。根据洛图科技数据统计✿✿✿◈，2025年第三季度✿✿✿◈，中国大陆LCD面板在全球市场的出货量市占率约74%✿✿✿◈。目前中国大陆反射式偏光增亮膜基本依赖进口✿✿✿◈，在全球面板产能向大陆转移的产业背景下连击私服✿✿✿◈，反射式偏光增亮膜国产化空间大✿✿✿◈。

　　事件✿✿✿◈：公司公布2025年年报与2026年一季报✿✿✿◈，2025年公司实现总收入42.63亿元✿✿✿◈，同比+1.23%✿✿✿◈，实现归母净利润1.37亿元✿✿✿◈，同比-58.00%✿✿✿◈，实现扣非净利润0.74亿元✿✿✿◈，同比-77.35%✿✿✿◈。2025Q4单季度实现总收入9.72亿元✿✿✿◈，同比-16.42%✿✿✿◈，实现归母净利润-1.24亿元✿✿✿◈，实现扣非净利润-1.70亿元✿✿✿◈，同比转负✿✿✿◈。2026Q1公司实现营业收入10.03亿元✿✿✿◈，同比+5.15%✿✿✿◈；实现归母净利润0.50亿元✿✿✿◈，同比-27.29%✿✿✿◈；实现扣非净利润0.50亿元✿✿✿◈，同比-23.02%✿✿✿◈。海外市场景气延续✿✿✿◈，中国区新消费持续放量✿✿✿◈。分地区看✿✿✿◈，2025年公司中国区/美洲/欧洲/其他地区分别实现收入17.15/15.51/7.55/2.42亿元✿✿✿◈，同比+3.26%/-6.90%/+24.95%/-13.67%✿✿✿◈。中国区收入稳健增长✿✿✿◈，业务结构显著优化✿✿✿◈。公司积极适应国内渠道变革✿✿✿◈，新消费赛道（MCN✿✿✿◈、私域✿✿✿◈、新零售等）业务收入同比增速超过50%✿✿✿◈，占中国区收入比重从30%提升至近50%✿✿✿◈。有效对冲了传统渠道的下滑压力✿✿✿◈，推动中国区业务在2025年及26Q1均实现稳健增长✿✿✿◈。欧洲区表现亮眼✿✿✿◈，26Q1延续高增势头✿✿✿◈，主要得益于深化大客户合作✿✿✿◈、拓展零售与药店渠道及推出创新产品✿✿✿◈。美洲区收入下滑主要受出口关税及PC业务拖累✿✿✿◈。美国BF核心保健品业务已于26Q1首次实现季度盈✿✿✿◈。k8凯发✿✿✿◈，凯发k8娱乐官网入口✿✿✿◈，链条导轨✿✿✿◈，凯发vip✿✿✿◈。凯发天生赢家一触即发